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營收增長主要來自建筑施工業(yè)務(wù)（營收約40 億，同比20.56%）。然而毛利折戟沉沙導(dǎo)致凈利下滑?？紤]到公司定增使得股本上升，下調(diào)原預(yù)測15/16 年EPS0.53/0.64 元（原0.58/0.68 元），考慮到公司國企改革可能進(jìn)入深化期及在水電和園林業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型突破，維持公司15 年38 倍PE 估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.14 元。
    施工業(yè)務(wù)盈利羸弱，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在路上。公司主營業(yè)務(wù)受工程施工業(yè)務(wù)成本與地產(chǎn)銷售費(fèi)用上升等因素影響，上半年毛利僅8.78%，是凈利同比下滑主要原因。不過，公司發(fā)電業(yè)務(wù)增長態(tài)勢良好（上半年實(shí)現(xiàn)營收0.33 億元，同比+76.97%）。公司近期擬投資2000 萬元設(shè)立子公司拓展園林綠化業(yè)務(wù)。未來公司發(fā)電和園林板塊等業(yè)務(wù)將有望在公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中占據(jù)更大比重，提升公司資產(chǎn)盈利水平。
    定增驅(qū)動(dòng)新興業(yè)務(wù)、資產(chǎn)純化利于國改推進(jìn)。公司2015 年部分定增募集資金將投入后續(xù)云南地區(qū)電站建設(shè)，公司也在推進(jìn)水利水電特級資質(zhì)申報(bào)，升級成功后公司水電施工業(yè)務(wù)資質(zhì)將形成較大優(yōu)勢，驅(qū)動(dòng)水電業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。預(yù)計(jì)目前安徽省國企國資系統(tǒng)改革處于推進(jìn)深化區(qū)，公司7月將旗下部分非施工業(yè)務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給控股股東安徽建工集團(tuán)，我們認(rèn)為資產(chǎn)純化將有利于公司進(jìn)行可能的后續(xù)國企改革事項(xiàng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新興業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、國企改革進(jìn)程低于預(yù)期