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公司PPP 業(yè)務(wù)加速推進(jìn)、國(guó)改預(yù)期強(qiáng)，維持目標(biāo)價(jià)11.79 元，2016 年36.8 倍PE，增持。
    毛/凈利率小幅下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比承壓。1)毛利率9.3%(-1.6pct)，凈利率2.3%(-0.6pct)，因營(yíng)改增致使?fàn)I業(yè)稅金及附加同比減少及營(yíng)業(yè)外收入、所得稅費(fèi)用增加；2)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-4.8 億元(-314%)，因房地產(chǎn)業(yè)務(wù)土地儲(chǔ)備支出增加致使現(xiàn)金支付增加，收/付現(xiàn)比104.3%(-1.2pct)/108.9%(+12.4%)；3)期間費(fèi)用率4.1%(+0.6pct)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.4%(+0.7pct)，因BT 項(xiàng)目投資回報(bào)減少；4)資產(chǎn)減值損失占比1.03%(+1.01pct)，因應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增加業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，PPP/資產(chǎn)重組值得期待。1)1-9 月工程施工業(yè)務(wù)新中標(biāo)82 億元(-15.5%)，主要因房建業(yè)務(wù)體量下滑，水利25.8 億元(+71%)，市政22.3億元(+55%)，路橋19.3 億元(+68%)，結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷推進(jìn)；2)2016 年至今新中標(biāo)PPP 項(xiàng)目42 億元(上年同期無(wú))，且第三批超萬(wàn)億PPP 示范項(xiàng)目推出、安徽高居第三，未來(lái)PPP 訂單將高增長(zhǎng)；3)擬6.54 元/股發(fā)行4.6 億股吸收安徽建工重組為國(guó)內(nèi)建筑龍頭并募集配套資金不超過(guò)17.9 億元(鎖三年，尚需證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn))，重組后整體實(shí)力將大幅增強(qiáng)；4)員工持股(6.54 元/股，不超過(guò)約9297萬(wàn)股/6.1 億元，2695 人)，綁定核心員工利益，未來(lái)進(jìn)一步國(guó)改預(yù)期強(qiáng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP 訂單、國(guó)企改革不及預(yù)期，資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)等