>> 中泰證券-安徽水利（600502）國改PPP助省級建工平臺邁向全國-161229
| 上傳日期： |
2016/12/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊濤 |
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建工集團作價30.32 億并入安徽水利，同時配套融資17.88 億元。重組后，股權(quán)結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，引入員工持股計劃（6.08 億，占配套融資34%），實際控制人安徽省國資委持股比例為30.99%。
“十三五”期間安徽省公路與水利投資穩(wěn)健增長，公路投資年均有望達700 億（年均增速5.5%），水利投資年均480 億（年均增速24%）。 總造價600 億的“引江濟淮”工程進入實質(zhì)招標期，預(yù)計明年落地，安徽水利有望深度受益。作為省內(nèi)建筑龍頭上市公司，公司有望充分受益于安徽省基建投資快速增長。
投資帶動基建PPP 訂單快速增長，營收結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。400 億PPP 產(chǎn)業(yè)基金助力PPP 訂單快速增長，打造“投資-施工-金融”鐵三角運營模式，以投資帶動基建類施工快速發(fā)展。前三季度訂單結(jié)構(gòu)已產(chǎn)生變化，基建類訂單同比增長65.24%，占比已達到81.95%。其中EPC 及PPP 類投資訂單占新簽訂單總額的81.83%。預(yù)計營收結(jié)構(gòu)會逐步向基建類傾斜，投資類訂單占比逐步上升，綜合毛利率穩(wěn)步提升。
合并后營收規(guī)模有望達350 億，相比原來擴大2.5 倍，橫向比較凈利率較低，毛利率及期間費用改善空間巨大。伴隨基建業(yè)務(wù)增多毛利率有望提升至11.5%左右，凈利率未來有望提升至3%左右。
風(fēng)險提示：基建業(yè)務(wù)不達預(yù)期、實際毛利率低于預(yù)測的風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟變化的風(fēng)險、政策風(fēng)險。
投資建議：買入評級。我們預(yù)測2016/2017/2018 年公司歸母凈利為2.89/9.28/14.03 億元（16 年未并表，17/18 年考慮并表），EPS 為0.32/0.62/0.94 元（16/17/18 年考慮攤?。?，目前股價對應(yīng)PE 分別為29.61/15.28/10.11 倍，綜合考慮基建業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，我們給予目標價 15.5 元，對應(yīng)17 年25 倍PE，買入評級。
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