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從細(xì)分業(yè)務(wù)板塊看，2016 年公司工程業(yè)務(wù)、地產(chǎn)開發(fā)和水電業(yè)務(wù)收入分別為98.03 億元、13.46 億元和1.09億元，同比增速為18.17%、137.01%和68.63%；三個板塊業(yè)務(wù)毛利率水平分別為6.63%、31.88%和60%，公司工程業(yè)務(wù)毛利率同比下滑3.03%，主要是“營改增”因素影響，實(shí)際經(jīng)營利潤未受影響，綜合來看公司整體業(yè)績表現(xiàn)良好。
    ■“降房建提市政”方針有力推進(jìn)，訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化提高公司業(yè)績彈性：2016 年初公司調(diào)整經(jīng)營策略，在工程業(yè)務(wù)方面“降房建提市政”獲得高效執(zhí)行，公司2016 年新簽訂單138.22 億元，水利工程、市政工程和路橋工程新簽訂單同比增速分別為42.11%、76.65%和46.34%，三項(xiàng)業(yè)務(wù)訂單合計(jì)95.68 億元，占新簽訂單比重69.22%；房建工程41.04 億元，同比下降36.06%，占新簽訂單比例大幅下降至29.69%。2016 年新簽訂單將于2017 年起陸續(xù)釋放業(yè)績，高毛利業(yè)務(wù)占比大幅提升將有效增強(qiáng)公司整體業(yè)績彈性。
    ■在手訂單充足，PPP 訂單快速增長保障未來增量：截至2016 年末，公司工程業(yè)務(wù)合同儲備總額達(dá)180 億元，是公司2016 年工程業(yè)務(wù)收入的1.84 倍，在手訂單充足；2016 年下半年以來加大對PPP、EPC 訂單跟蹤力度，共新簽5 個PPP 項(xiàng)目和4 個EPC 項(xiàng)目，項(xiàng)目承接額近67億元，占公司2016 年新簽訂單比重為49%；公司年報(bào)顯示，2017 年經(jīng)營計(jì)劃新簽訂單150 億元，較2016 年同比增長8.7%，增速較上年略有提升。我們預(yù)計(jì)公司將進(jìn)一步加大PPP、EPC 等投資施工類業(yè)務(wù)，PPP訂單總額有望保持快速增長。
    ■水利工程投資持續(xù)加大，“引江濟(jì)淮”重大工程順利開工，公司均是受益主體：“十三五”時期，水利建設(shè)投資初步估算規(guī)模為2.43 萬億元，較“十二五”投資規(guī)劃同比增長35%，較實(shí)際投資增長20%，同時2017 年水利建設(shè)計(jì)劃新開工15 項(xiàng)重大水利工程，在建投資規(guī)模超過9000 億元，我國水利建設(shè)投資呈持續(xù)加大態(tài)勢，水利建設(shè)公司首先受益；同時，國家重大水利工程“江濟(jì)淮”已于2016 年12 月29 日初步開工，項(xiàng)目估算總投資約913 億元，建設(shè)工期預(yù)計(jì)60 個月，其中安徽省內(nèi)總投資約843 億元；公司順利取得 “引江濟(jì)淮”1 號工程派河口泵站樞紐項(xiàng)目，項(xiàng)目合同金額9138 萬元，雖然項(xiàng)目金額不大，但具有標(biāo)志性意義，后續(xù)公司將分擔(dān)“引江濟(jì)淮”工程更多建設(shè)任務(wù)，該工程是公司未來工程業(yè)務(wù)的重要支撐。
    ■整體上市完成在即，員工與公司利益緊密捆綁，業(yè)績釋放動力增強(qiáng)：公司吸收合并建工集團(tuán)及配套融資已于2016 年12 月29 日獲得證監(jiān)會批文，目前正在積極推進(jìn)，在建工集團(tuán)國企改革過程中涉及非生產(chǎn)性經(jīng)營人員的剝離，預(yù)計(jì)整體上市后建工集團(tuán)盈利能力將逐步回歸至行業(yè)平均水平，進(jìn)一步打開集團(tuán)公司整體業(yè)績增長空間；同時，公司通過高管增持和員工持股計(jì)劃將核心人員與公司緊密捆綁，公司后續(xù)業(yè)績釋放動力大幅增強(qiáng)。
    ■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價13.8 元。暫不考慮建工集團(tuán)并表因素，我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為22.9%、18.4%、18.1%，凈利潤增速分別為36.4%、36.3%、24.4%，受益于公司新簽訂單快速增長，訂單業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及區(qū)域內(nèi)重大工程保障，公司未來三年業(yè)績進(jìn)入快速上行通道，我們同時看好整體上市后，集團(tuán)整體的實(shí)力和盈利改善空間，維持公司買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為13.8 元，對應(yīng)2017 年30 倍PE。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，PPP 推進(jìn)緩慢，引江濟(jì)淮工程中標(biāo)不及預(yù)期，房地產(chǎn)市場調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)等。