>> 華安證券-安徽水利（600502）PPP進(jìn)入收獲期，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)-170720
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2017/7/20 |
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作者： |
宮模恒 |
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整體上市后，公司營(yíng)收躍升至400 億級(jí)別，在建筑行業(yè)上市公司中排在10-11 位左右，與重慶建工、中國(guó)核建相當(dāng)，區(qū)域龍頭地位凸顯。而安徽省國(guó)企改革穩(wěn)步推進(jìn)，目前正募集國(guó)資委旗下集團(tuán)下屬二級(jí)單位作為試點(diǎn)，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)、高層薪酬限額解禁等一系列改革，上市公司有申報(bào)參與此次國(guó)改的可能。
二季度PPP 項(xiàng)目大規(guī)模開(kāi)工，中報(bào)業(yè)績(jī)可期
公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健成長(zhǎng)，二季度PPP 項(xiàng)目迎來(lái)集中開(kāi)工，中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待。公司一季度業(yè)績(jī)略有下滑（同比降17.81%），除了營(yíng)改增影響外，主要是公司目前轉(zhuǎn)型PPP，傳統(tǒng)工程項(xiàng)目有所縮減，而PPP 項(xiàng)目一季度僅西北一項(xiàng)開(kāi)工，營(yíng)收確認(rèn)減少。而二季度以來(lái)，公司S214、S404 道路改建工程等PPP 項(xiàng)目迎來(lái)集中開(kāi)工，較一季度營(yíng)收及利潤(rùn)迎來(lái)顯著提升，公司中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備較高確定性。
整體上市帶來(lái)凈利率小幅下滑，PPP 引領(lǐng)全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
由于建工集團(tuán)其他資產(chǎn)凈利率相對(duì)于上市公司較低，因此17 年并表后上市公司凈利率將受到一定拖累，但考慮到集團(tuán)及上市公司均已積極轉(zhuǎn)型PPP，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，整體凈利率也將迎來(lái)改善。建工集團(tuán)方面，2016年全年落地PPP 項(xiàng)目11 個(gè)，合同額200 億元，近期有望落地一個(gè)大型PPP項(xiàng)目，在PPP 業(yè)績(jī)的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)17 年集團(tuán)整體凈利率將抬升至2%左右；而上市公司方面，2016 年新簽PPP+EPC 訂單67 億，占新簽合同總額五成，目前也有數(shù)個(gè)市政工程項(xiàng)目在積極推進(jìn)中，公司計(jì)劃17 年全年新簽訂單180 億（其中PPP 項(xiàng)目超100 億），較年初上調(diào)近30 億。隨著PPP 項(xiàng)目的大規(guī)模開(kāi)工，公司業(yè)績(jī)逐步進(jìn)入收獲期，我們預(yù)計(jì)17 年集團(tuán)業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，而并表后上市公司凈利率下滑幅度不大，整體或維持在2.2%左右。
取得“引江濟(jì)淮” 項(xiàng)目水利工程類首單，地緣承接有優(yōu)勢(shì)
公司完成正式上市后，作為安徽省國(guó)資委水建總公司旗下唯一的上市平臺(tái)，集團(tuán)戰(zhàn)略地位凸顯，區(qū)域影響力十足。16 年底引江濟(jì)淮項(xiàng)目正式獲批，工程類項(xiàng)目總投資約為600 億，公司目前已取得總投資9,138 萬(wàn)元的派河口泵站樞紐工程。預(yù)計(jì)17 年9 月份開(kāi)始，引江濟(jì)淮項(xiàng)目工程大單將陸續(xù)釋放，項(xiàng)目所有招投標(biāo)工作也有望在18 年年初完成。建工集團(tuán)目前已組建引江濟(jì)淮項(xiàng)目小組，上市公司作為地緣龍頭的項(xiàng)目承接優(yōu)勢(shì)或持續(xù)兌現(xiàn)。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，全年銷(xiāo)售有望高速增長(zhǎng)
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)作為公司第二主業(yè)，17 年上半年延續(xù)16 年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年銷(xiāo)售收入有望高速增長(zhǎng)。2016年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.46億，同比增長(zhǎng)137.01%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入23.70億元，同比增長(zhǎng)176.87%。而受益17年上半年三四線城市房地產(chǎn)的火熱，公司目前銷(xiāo)售情況良好，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售收入將超過(guò)年初計(jì)劃的32億。但由于地產(chǎn)收入多于年底進(jìn)行結(jié)算，上半年銷(xiāo)售費(fèi)用增加的情況下確認(rèn)的收入較少，預(yù)計(jì)將為中期業(yè)績(jī)帶來(lái)一定負(fù)貢獻(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司整體上市后坐穩(wěn)區(qū)域龍頭地位，隨著建筑業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速，PPP項(xiàng)目進(jìn)入收獲期，17年公司營(yíng)收有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體利潤(rùn)水平也將持續(xù)改善；地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，受益于上半年三四線市場(chǎng)的火熱，公司銷(xiāo)售情況良好，全年有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著引江濟(jì)淮工程的開(kāi)工，公司作為地緣龍頭的項(xiàng)目承接優(yōu)勢(shì)或持續(xù)兌現(xiàn)，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性十足。我們預(yù)測(cè)，公司2017-2019年EPS分別為0.41元/股、0.53元/股、0.65元/股，對(duì)應(yīng)的PE為21倍、18倍、15倍，若考慮公司整體上市，2017-2019年EPS則分別為0.58元/股、0.68元/股、0.77元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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