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2、暫未過戶的資產(chǎn)估值約1.8 億，占本次交易價(jià)格的比例為5.99%。3、對(duì)于尚未過戶資產(chǎn)交易對(duì)手方“水建總公司”承諾于6 個(gè)月內(nèi)辦理完畢過戶事宜，如無法過戶而產(chǎn)生的相關(guān)損失，“水建總公司”將全額現(xiàn)金賠償。前期股價(jià)調(diào)整主要由于市場(chǎng)對(duì)合并進(jìn)度的擔(dān)憂所致，目前合并事項(xiàng)逐步明朗，負(fù)面因素逐步消除。
    訂單結(jié)構(gòu)向基建傾斜，合同儲(chǔ)備額充足。根據(jù)公司2017 年一季報(bào)數(shù)據(jù)，公司2017 年一季度新中標(biāo)金額26.01 億元，其中基建類訂單17.17 億（占比66%），房建類訂單8.84 億。16 年公司已公告新簽訂單136.72億，其中基建類訂單95.68 億（占比70%），房建類訂單41.04 億。按投資類與施工類訂單分類，全年投資類訂單達(dá)67 億元（其中PPP 訂單47 億，EPC 訂單30 億），占16 年新簽訂單49%。截止2016 年年末，工程業(yè)務(wù)合同儲(chǔ)備總額180 億元（包括未公告小額訂單）。我們預(yù)計(jì)在合并完成后17 年全年新接訂單有望達(dá)200 億以上（其中基建類訂單占比70%以上）。
    重組增發(fā)如能順利完成，作為省級(jí)建工國(guó)企未來成長(zhǎng)潛力巨大。1、公司為安徽省內(nèi)唯一上市建工平臺(tái)，合并后基建施工能力大增（合并后的安徽水利擁有三項(xiàng)特級(jí)資質(zhì)，151 項(xiàng)各類總承包或?qū)I(yè)承包資質(zhì)），省內(nèi)基建工程拿單能力極強(qiáng)。2、合并后凈利率有望持續(xù)改善（安徽建工合并前歸母利潤(rùn)率僅為1.49%，可比公司凈利率中位數(shù)為2.97%），提升空間巨大。 3、引入6.08 億元員工持股計(jì)劃（占配套融資34%），完成利益綁定、激勵(lì)充足，經(jīng)營(yíng)效率有望再上臺(tái)階（營(yíng)收有望持續(xù)增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率有望壓縮）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：基建業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期、實(shí)際毛利率低于預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)變化的風(fēng)險(xiǎn)、重組進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議：買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2017/2018/2019 年公司歸母凈利為8.27/11.64/15.07 億元（考慮并表），EPS 為0.55/0.78/1.01 元（考慮攤?。?，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為14/10/8 倍（考慮吸收合并建工集團(tuán)及配套融資），綜合考慮基建業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，我們給予目標(biāo)價(jià) 11.00 元，對(duì)應(yīng)17 年20 倍PE，買入評(píng)級(jí)。