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集團(tuán)收入總額同比下降16.16%，房建/基建/房地產(chǎn)/其他業(yè)務(wù)收入分別同比-19.87%/-20.36%/+14.66%/+79.06%。集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.87 億元，同比增長62.24%。收入下降主要系部分新接投資項(xiàng)目還未開工及“營改增”因素影響所致，而收入下降同時(shí)利潤規(guī)模同比大幅增長，表明經(jīng)營質(zhì)量顯著提高。我們預(yù)計(jì)下半年隨著集團(tuán)前期新接投資項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入施工，收入將加速向業(yè)績轉(zhuǎn)化，集團(tuán)業(yè)績增長有望進(jìn)一步提速。
    毛利率有所上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流由于集團(tuán)地產(chǎn)業(yè)務(wù)積極拿地大幅流出。上半年集團(tuán)整體綜合毛利率9.22%，較上年同期上升0.53 個(gè)pct；其中房建/基建/ 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別為5.77%/9.58%/35.30% ， 同比+0.06/+0.12/+10.36 個(gè)pct，綜合毛利率上升系集團(tuán)經(jīng)營效率提升，地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售量價(jià)齊升帶動(dòng)所致。集團(tuán)整體三項(xiàng)費(fèi)用率5.27%，同比上升1.85個(gè)pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.10/+0.91/+0.83 個(gè)pct，銷售及管理費(fèi)用率上升系房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目增加，導(dǎo)致職工薪酬及廣告宣傳費(fèi)增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升系融資規(guī)模增加導(dǎo)致利息支出增加，而收到BT 項(xiàng)目投資回報(bào)減少導(dǎo)致利息收入減少所致。上半年集團(tuán)整體經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為-39.29 億元，較去年同期多流出28.16 億元，主要系集團(tuán)房地產(chǎn)土地儲(chǔ)備增加，支付土地出讓金增加所致。
    調(diào)整訂單結(jié)構(gòu)發(fā)力基建業(yè)務(wù)，積極拓展新疆及一帶一路市場。1-6 月，集團(tuán)中標(biāo)工程合同總額 268.62 億元，其中基建工程159.33 億元，占比59.31%，未來隨著基建業(yè)務(wù)占比逐漸提升，公司綜合利潤率有望顯著抬升。同時(shí)集團(tuán)設(shè)立駐新疆辦事處，大力開拓新疆市場，未來有望受益新疆基建投資快速增長。集團(tuán)著重開拓“一帶一路”沿線節(jié)點(diǎn)市場，上半年新簽海外項(xiàng)目合同10 項(xiàng)，合同額17.2 億元，較上年同期大幅提升。
    作為省級建工企業(yè)未來成長潛力大，有望充分受益引江濟(jì)淮項(xiàng)目。引江濟(jì)淮工程作為我國重大水利項(xiàng)目，總投資達(dá)912.7 億元，由安徽省國資委設(shè)立引江濟(jì)淮集團(tuán)有限公司負(fù)責(zé)招投標(biāo)，根據(jù)官網(wǎng)目前大部分項(xiàng)目還未招標(biāo)。集團(tuán)為安徽省級建工平臺(tái)，擁有三項(xiàng)特級資質(zhì)，151 項(xiàng)各類總承包或?qū)I(yè)承包資質(zhì)，省內(nèi)基建工程拿單能力極強(qiáng)，未來有望充分受益引江濟(jì)淮項(xiàng)目推進(jìn)。
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁，有望為集團(tuán)PPP 業(yè)務(wù)現(xiàn)金流提供有力支持。2017 年1-6月由于三四線城市地產(chǎn)銷售火爆帶動(dòng)，安徽各地市（不含銅陵、黃山、合肥、巢湖、亳州）住宅銷售套數(shù)同比增長30%，住宅銷售面積同比增長36%，住宅銷售均價(jià)同比增長22.6%，運(yùn)行態(tài)勢較好。截止6 月底，集團(tuán)土地儲(chǔ)備面積2132 畝，充足土地儲(chǔ)備為地產(chǎn)業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在安徽房地產(chǎn)良好市場環(huán)境中，集團(tuán)地產(chǎn)銷售額有望再次攀升，地產(chǎn)業(yè)務(wù)充足現(xiàn)金流有望為基建業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χС郑Ｕ螾PP 項(xiàng)目資本金需求。
    安徽裝配式建筑龍頭，受益建筑工業(yè)化浪潮。半年報(bào)披露，集團(tuán)在合肥擁有192 畝建筑工業(yè)化基地，并計(jì)劃投資擴(kuò)建，新項(xiàng)目投產(chǎn)后共可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)各類PC 構(gòu)件50 萬立方米生產(chǎn)規(guī)模，年產(chǎn)值可達(dá)13 億元，保障集團(tuán)未來可承接裝配式建筑業(yè)務(wù)空間。2016 年集團(tuán)承接了安徽首個(gè)總面積為10 萬平方米的裝配式住宅項(xiàng)目，并中標(biāo)了合同額為5.8 億元的安徽年度最大的建筑工業(yè)化住宅項(xiàng)目，省內(nèi)優(yōu)勢明顯。1-6 月，集團(tuán)成功中標(biāo)康利園解困房工程等3 個(gè)項(xiàng)目，合同額8.65 億元，目前在手訂單5 個(gè)項(xiàng)目，總合同額16.39 億元，裝配式建筑產(chǎn)業(yè)已具有相當(dāng)規(guī)模，未來市占率有望不斷提升。
    投資建議：我們預(yù)測2017/2018/2019 年公司歸母凈利為8.29/11.63/15.06億元，EPS 為0.58/0.81/1.05 元，目前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為13.9/9.9/7.6倍，綜合考慮基建業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，我們給予目標(biāo)價(jià)11.6 元，對應(yīng)17 年20 倍PE，買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重組效果不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、PPP 項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。