>> 中泰證券-安徽水利（600502）PPP基建及地產(chǎn)增長強勁，集團業(yè)務協(xié)同效應可期-170804
| 上傳日期： |
2017/8/7 |
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作者： |
夏天 |
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其中引入5.05億元員工持股計劃，占公司總股本5.39%，內(nèi)部激勵充足，經(jīng)營效率有望再上臺階（營收有望持續(xù)增長，期間費用率有望壓縮）。
重組資產(chǎn)交割取得明顯進展提升信心，吸收合并安徽建工集團今年6 月份開始并表。公司近期公告重組資產(chǎn)交割已取得明顯進展，不存在實質(zhì)性障礙，我們預計交割將順利完成。合并后股權(quán)結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，凈利率有望持續(xù)改善（安徽建工合并前歸母利潤率僅為1.49%，可比公司凈利率中位數(shù)為2.97%），未來業(yè)績提升空間巨大。
PPP 項目落地率明顯加快，在手充足訂單轉(zhuǎn)化為收入能力強。公司17 年一季度新中標金額26.01 億元，其中基建類訂單17.17 億（占比66%），房建類訂單8.84 億，公司訂單結(jié)構(gòu)向基建傾斜，且合同儲備額充足。我們預計合并完成后17 年全年新接訂單有望大幅增長（其中基建類訂單占比70%以上），引江濟淮項目公司有望分得重要份額。公司二季度PPP 項目落地率明顯加快，疊加公司國企資質(zhì)融資能力強，下半年P(guān)PP 有望為公司全年業(yè)績增長添加更多動力。
作為省級建工企業(yè)未來成長潛力巨大，有望受益引江濟淮項目。引江濟淮工程作為我國重大水利項目，總投資達912.7 億元，由安徽省國資委設立引江濟淮集團有限公司負責招投標，目前大部分項目還未招標。公司為安徽省內(nèi)唯一上市建工平臺，合并后基建施工能力大增（合并后的安徽水利擁有三項特級資質(zhì)，151 項各類總承包或?qū)I(yè)承包資質(zhì)），省內(nèi)基建工程拿單具備較強優(yōu)勢，未來有望受益引江濟淮項目推進。
地產(chǎn)業(yè)務發(fā)展強勁，有望為公司PPP 業(yè)務現(xiàn)金流提供有力支持。2017 年1-6 月安徽各地市（不含銅陵、黃山、合肥、巢湖、亳州）住宅銷售套數(shù)同比增長30%，住宅銷售面積同比增長36%，住宅銷售均價同比增長22.6%，運行態(tài)勢較好。在安徽房地產(chǎn)良好市場環(huán)境中，公司地產(chǎn)銷售額有望再次攀升，地產(chǎn)業(yè)務充足現(xiàn)金流有望為基建業(yè)務擴張?zhí)峁┯辛χС?，保障PPP 項目資本金需求。
投資建議：我們預測2017/2018/2019 年公司歸母凈利為8.29/11.63/15.06 億元，EPS 為0.58/0.81/1.05 元，目前股價對應PE 分別為13.6/9.7/7.5 倍，綜合考慮基建業(yè)務的快速發(fā)展，我們給予目標價11.6 元，對應17 年20 倍PE，買入評級。
風險提示：重組效果不達預期風險、PPP 項目進度不及預期風險。
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