>> 安信證券-安徽水利(600502)地方國改標(biāo)桿，中報業(yè)績靚麗-170721
| 上傳日期： |
2017/7/21 |
大小： |
307KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金嘉欣，蘇多永 |
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■集團并表+公司業(yè)績高增，助力中報表現(xiàn)靚麗：公告顯示公司中報建工集團并表6 月份收益，預(yù)計增加凈利潤3750 萬元，并表因素助力業(yè)績高增；同時，剔除建工集團并表因素，安徽水利中報業(yè)績約在1.1億元-1.27 億元之間，較上年同期增長34.31%-54.31%。
■業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升：2016 年起公司推進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加強PPP、EPC 等工程開拓力度，壓縮毛利率較低的房建和單一施工業(yè)務(wù)，效果明顯，2016 年安徽水利新簽訂單138 億元中，單一施工下降至33%，PPP、EPC 項目合計占比達48%；2017 年新簽訂單中，PPP、EPC 訂單提高至67%。2016 年報顯示，公司PPP業(yè)務(wù)毛利率28.05%、EPC 業(yè)務(wù)毛利率23.13%，傳統(tǒng)單一施工業(yè)務(wù)毛利率僅為4.41%，業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化將助力公司業(yè)績持續(xù)提升。
■國資背景獲單能力強，PPP 入庫率高助力業(yè)績：建工集團國資平臺+400 億元PPP 產(chǎn)業(yè)基金，官網(wǎng)公開信息顯示集團2016 年落地11 支PPP項目投資總額近200 億元，其中進入國家?guī)霵PP 項目金額50 億元，入庫比例約25%，公司此次公告實施105 國道太湖段改建工程 PPP 項目即為建工集團在手PPP 項目，項目概算投資約9.6 億元，建設(shè)期2.5年，集團官網(wǎng)顯示該項目2016 年12 月20 日預(yù)中標(biāo)，2017 年5 月11日簽約，目前即進入施工階段，項目推進迅速；我們匯總安徽水利2016年以來公告，簽訂6 個PPP 項目投資總額約65 億元，其中4 個PPP合計投資額48 億元進入國家?guī)?，以投資額計算入國家?guī)毂壤_73.8%。
■地方國改標(biāo)桿企業(yè)，員工持股添動能：安徽水利已完成吸收合并建工集團從而實現(xiàn)集團整體上市，平臺競爭實力大幅提升，期間剝離5000多名非生產(chǎn)經(jīng)營人員，推出集采和資金池計劃，為盈利能力改善加砝碼；集團整體上市配套融資方案中包含5.05 億元員工持股，占配套融資總額比例接近30%，將公司利益和員工利益充分捆綁。公司是地方國企改革標(biāo)桿企業(yè)，目前完成整體上市，我們預(yù)計配套融資方案也將很快完成，公司整體機制理順，成長動能充足。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價11.8 元。我們假設(shè)配套完成總股本增至14.8 億股，在此假設(shè)前提下，我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的合并收入增速分別為383.5% 、17.3%、11.4%，凈利潤增速分別為188.0%、26.0%、21.5%；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為11.8 元，對應(yīng)2017 年20 倍動態(tài)PE。
■風(fēng)險提示：PPP 進展緩慢、利率上行、投資下滑、房地產(chǎn)調(diào)控等。
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