>> 招商證券-中國平安(601318)金融閉環(huán)領(lǐng)先同業(yè)，科技生態(tài)一騎絕塵-180321
| 上傳日期： |
2018/3/23 |
大小： |
1618KB |
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pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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2017 年凈投資收益1559 億，同比增加42%，拆分后可發(fā)現(xiàn)：（1）投資端享受股、債良好投資環(huán)境；（2）公司18 年實施IFRS9，變更會計準(zhǔn)則，釋放隱藏浮盈81 億；（3）好醫(yī)生重組獲利108.5 億。此外，公司在17Q4 750 均線上移背景下，調(diào)整高利率保單溢價因子，導(dǎo)致增提準(zhǔn)備金140 億，超越去年同期的117 億。公司不僅在經(jīng)營方面達到卓越地步，同時對業(yè)績穩(wěn)定、積極增長的管理能力方面同樣優(yōu)異。
保險護航集團，EV 增速持續(xù)、大幅增長超預(yù)期。（1）EV 增長超預(yù)期，全年EV 8252 億，同比增長29%，超預(yù)期的原因在于營運偏差、投資偏差、及分散效應(yīng)：三者分別貢獻426 億、252 億、和207 億，三者合計貢獻14 個百分點的EV 增速；（2）NBV 增長符合預(yù)期，2017 年NBV 674 億，同比增長33%。
科技生態(tài)圈一騎絕塵，模塊輸出，首現(xiàn)盈利。2017 年合計貢獻利潤146 億元，同比增長16.4%。主因好醫(yī)生重組確認重組收益108.5 億?？萍及鍓K深度聚焦、布局金融科技和醫(yī)療科技兩大重點領(lǐng)域，同時還有5 大子版塊支撐。對內(nèi)降成本、提效率，持續(xù)提升傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)競爭力，對外實現(xiàn)價值轉(zhuǎn)化。當(dāng)前陸金所、好醫(yī)生、壹帳通已經(jīng)為科技板塊的成長性提供強勁支撐。
綜合金融百花齊放。銀行、信托、證券合計貢獻22%的凈利潤，其中銀行零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型逐見成效，資產(chǎn)質(zhì)量向好，不良拐點顯現(xiàn)、凈息差改善仍在途中；信托穩(wěn)定行業(yè)龍頭，主動管理優(yōu)勢突出；證券業(yè)務(wù)差異化發(fā)展，金控版圖下的重要拼圖。
投資建議：我們維持強烈推薦評級，并上調(diào)盈利預(yù)測和內(nèi)含價值預(yù)測至至1163億、10067 億。我們認為公司2017 年報全身是戲，超預(yù)期的內(nèi)容包括：（1）利潤大幅增長超預(yù)期；（2）分紅大幅增長超預(yù)期；（3）內(nèi)含價值持續(xù)大幅增長超預(yù)期；（4）金融科技板塊業(yè)績、估值強勁提升超預(yù)期。我們綜上亮點之外看到的是一個經(jīng)營戰(zhàn)略領(lǐng)先、態(tài)度積極明確的行業(yè)領(lǐng)跑者，同時該種子選手正用科技武裝自己拉大與對手差距。與此同時，展望2018 年，我們相信公司在保險行業(yè)新單保費增速、人力增長遭遇壓力的時候優(yōu)勢更顯。公司長期保障型產(chǎn)品同比正增長、個險新單表現(xiàn)同業(yè)領(lǐng)先、增員計劃靠前等事實和規(guī)劃均有利于搶占有利競爭格局。我們預(yù)期公司18 年EV 增速22%，現(xiàn)價對應(yīng)公司18 年P(guān)/EV 估值僅1.35X，中期目標(biāo)估值1.7X，對應(yīng)目標(biāo)價91，空間23%。
風(fēng)險提示：利率下行導(dǎo)致業(yè)績增長不達預(yù)期；新單增速持續(xù)負增長
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