>> 海通證券-中國平安(601318)公司年報點評-利潤,分紅,EV增長,投資收益,金融科技全面優(yōu)于市場預(yù)期！-180322
| 上傳日期： |
2018/3/22 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷 |
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“買入”評級！
中國平安年報業(yè)績：歸母凈利潤同比增長42.8%，EV 較年初增長29.4%，ROE與ROEV 均顯著提升。1）2017 年中國平安實現(xiàn)歸母凈利潤891 億元，同比增長42.8%。其中壽險、產(chǎn)險、銀行、資產(chǎn)管理、金融&醫(yī)療科技業(yè)務(wù)凈利潤分別同比增長43.5%、5.3%、2.6%、69.2%、136.3%，我們預(yù)計壽險業(yè)務(wù)與金融&醫(yī)療科技業(yè)務(wù)的貢獻程度將逐年加大。另外，其他綜合收益（AFS 公允價值提升）實現(xiàn)216 億元，推動歸母股東權(quán)益較年初大幅增長23.4%。2）2017 年末中國平安EV為8252 億元，較年初增長29.4%，其中壽險EV 較年初劇增37.8%，原因在于NBV 規(guī)模巨大（NBV/期初EV 高達24.5%）以及投資業(yè)績卓越（投資偏差/期初EV 為8.4%）。 3）隨著盈利能力的加強，2017 年集團ROE 為20.7%，同比提升3.3ppt；集團ROEV 為26.7%，同比提升5.7ppt，其中壽險ROEV 高達35.5%。4）平安首次披露了“營運利潤”指標(biāo)——剔除了“短期投資波動”和“折現(xiàn)率變動影響”等波動性影響，我們認為“營運利潤”反映了穩(wěn)定性的利潤，可以作為保險公司估值的另一主要指標(biāo)。2017 年營運利潤高達947 億元，同比增長38.8%。5）2017 年現(xiàn)金分紅比例從2016 年的22%提升至30.8%，全年股息為每股1.50元，同比增長100%。
平安壽險：NBV 同比增長32.6%，剩余邊際余額較年初增長35.5%，壽險代理人隊伍量質(zhì)齊升。1）平安壽險2017 年NBV 同比增長32.6%，同時NBV Margin 從2016 年的37.4%提升至39.3%。個險渠道的所有類型產(chǎn)品的NBV Margin 均有提升，其中長期保障型的NBV Margin 從2016 年的83%提升至88%。2）2017 年壽險稅后營運利潤528 億元，同比增長30.4%，其中剩余邊際攤銷同比增長30.4%。2017 年末剩余邊際余額6163 億元，同比增長35.5%。3）個險渠道在人力規(guī)模同比增長25%的同時，產(chǎn)能與收入穩(wěn)步提升，人均產(chǎn)能同比增長7.1%。
平安產(chǎn)險：市場占有率持續(xù)提升，綜合成本率與ROE 顯著優(yōu)于行業(yè)。2017 年保費同比增長21.4%，市場占有率提升1.3ppt 至20.5%。綜合成本率96.2%，ROE高達20%，業(yè)務(wù)品質(zhì)及盈利水平保持優(yōu)良。公司加強科技應(yīng)用，比如首推“510城市極速現(xiàn)場查勘”服務(wù)，2017 年12 月當(dāng)月車險92.9%現(xiàn)場案件實現(xiàn)10 分鐘內(nèi)極速處理。
險資運用：綜合投資收益率高達7.7%！保險資金總投資收益率6.0%，凈投資收益率5.8%，業(yè)績優(yōu)于行業(yè)平均水平和平安長期投資回報率假設(shè)。2017 年公司有效把握了權(quán)益市場機會及港股價值洼地的投資機會，增配優(yōu)質(zhì)藍籌龍頭，加大港股配置，綜合投資收益率大幅上升3.3 個百分點至7.7%。股票+權(quán)益基金的占比從2016 年的8.3%上升至12.5%。
平安金融&醫(yī)療科技：實現(xiàn)利潤146 億元，同比增長136%，加速孵化貢獻價值！1）金融科技與醫(yī)療科技業(yè)務(wù)利潤同比大幅增長，主要是陸金所控股2017 年實現(xiàn)盈利；同時，2017 年公司確認平安好醫(yī)生重組交易的利潤108.5 億元，2016 年公司確認了普惠業(yè)務(wù)重組交易的利潤95.0 億元。2）陸金所控股在財富管理、消費金融及機構(gòu)間交易等業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持快速發(fā)展。平安好醫(yī)生完成首次公開發(fā)行股票前融資，投后估值達54 億美元，并已向香港聯(lián)交所遞交上市申請。金融壹賬通完成首次融資，投后估值達74 億美元。平安醫(yī)?？萍纪瓿墒状稳谫Y，投后估值達88 億美元。汽車之家積極打造汽車生態(tài)圈，媒體和銷售線索業(yè)務(wù)顯著增長，流量持續(xù)提升。
利潤、分紅、EV 增長、投資收益、金融科技全面大超市場預(yù)期！平安壽險的價值經(jīng)營水平顯著優(yōu)于同業(yè)，金融科技板塊將持續(xù)創(chuàng)造價值。目前股價對應(yīng)2018PEV僅1.32 倍，戴維斯雙擊（價值增長+估值提升）能夠持續(xù)提升公司價值，根據(jù)公司歷史估值水平與國際對標(biāo)，給予1.6 倍2018P/EV 估值，對應(yīng)目標(biāo)價89.15 元，“買入”評級！
風(fēng)險提示：1）利率趨勢性下行；2）股票市場大跌；3）保障型增長不及預(yù)期。
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