>> 招商證券-新華保險(601336)預(yù)期低點即靠近股價買點，靜待基本面改善修復(fù)估值-180322
| 上傳日期： |
2018/3/23 |
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作者： |
鄭積沙 |
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2017 年公司歸母凈利潤54 億，同比增長9%，符合市場預(yù)期，剩余邊際1704億，同比大增21%，高于利潤增速。17 年公司處于轉(zhuǎn)型年，且大幅增提準(zhǔn)備金，導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤增速低于同業(yè)。全年增加準(zhǔn)備金83 億，而去年同期僅提取62 億，同比增長34%，主要的原因在于公司采用新的中國人身保險業(yè)經(jīng)驗生命表（2000-2013），導(dǎo)致準(zhǔn)備金大幅增提，但也表明公司的假設(shè)更加準(zhǔn)確。
公司堅定轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)煥然一新。（1）渠道結(jié)構(gòu)：個險占比躍升行業(yè)前列，總保費占比高達(dá)80%，較16 年提高15 個百分點，銀保占比由44%下降至18%；新單保費占比提升73.5%，較去年同期提升30 個百分比?。?）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：回歸保障，打造“健康險”招牌，健康險總保費313 億，占總保費比重上升至29%，為上市公司最高，；健康險新單比重達(dá)到35%，同樣處于行業(yè)最高；（3）交費結(jié)構(gòu)：聚焦期交，發(fā)展長交，首年期交保費比重由15 年的32%提升至17 年的87%，且超越平安，十年期及以上期交占期交保費比重上升至66%，為公司業(yè)務(wù)健康持續(xù)發(fā)展打下基礎(chǔ)。
價值增長符合預(yù)期。2017 年EV 增長19%，值得注意的是，11.5%的風(fēng)險貼現(xiàn)率高于其他同業(yè)，且并未計算新業(yè)務(wù)價值分散效應(yīng)，因此EV 結(jié)果更加真實；15%的NBV 增速符合預(yù)期，其中NBV Margin 穩(wěn)步提升至41.2%。
投資建議：當(dāng)前公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)煥然一新，渠道結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、交費結(jié)構(gòu)都較15 年大幅提高。2018 年作為發(fā)展的第一年，制定了“保費增長、價值增長、隊伍增長、利潤增長”的經(jīng)營目標(biāo)，靜待2018 年兌現(xiàn)轉(zhuǎn)型成果。當(dāng)前股價對應(yīng)公司18 年P(guān)EV 0.8X，創(chuàng)歷史新低，主因資金面擁擠交易和情緒低點壓估值。當(dāng)前公司基本面、外部行業(yè)環(huán)境都未實質(zhì)性惡化，市場反應(yīng)過激。未來等待基本面扭轉(zhuǎn)、結(jié)合短期催化刺激，將是最佳買點，有望享受高反彈空間。短期目標(biāo)價58.5，對應(yīng)估值1X P/EV，空間24%。
風(fēng)險：轉(zhuǎn)型兌現(xiàn)不達(dá)預(yù)期；代理人增員不達(dá)預(yù)期；健康險銷售不達(dá)預(yù)期
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