>> 中信建投-新華保險（601336）期交轉(zhuǎn)型結(jié)束，健康險續(xù)期力量凸顯-180321
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2018/3/21 |
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作者： |
趙莎莎 |
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2017 年，新華保險投資資產(chǎn)規(guī)模為6,883.15 億元，同比增加1.3%，公司實現(xiàn)總投資收益率5.2%，較上年增加0.1 個百分點，凈投資收益率5.1%,與2016 年持平。2017 年，新華保險實現(xiàn)核心償付能力充足率275.93%，較2016 年提高16.19 個百分點，綜合償付能力充足率281.67%，較2016 年提高0.37 個百分點。
簡評
聚焦期交，公司轉(zhuǎn)型結(jié)束
個險渠道增長強勁，銀保轉(zhuǎn)個險轉(zhuǎn)型結(jié)束。2017年公司實現(xiàn)保費收入1,092.94億元，其中個險渠道實現(xiàn)保費收入873.96億元，占比80%，較2016年提高14.7個百分點，銀保渠道實現(xiàn)保費收入199.26億元，占比18.23%，較2016年下滑15.3個百分點，團體保險實現(xiàn)保費收入19.71億元，占比1.8%，較2016年提升0.6個百分點。新單保費方面，個險渠道實現(xiàn)新單保費收入234.04億元，同比增長13.2%，銀保渠道64.92億元，同比下降74.7%?？偙ＹM結(jié)構(gòu)中個險渠道顯著提升，新單保費中個險渠道增長強勁，銀保渠道大幅縮減，實現(xiàn)了銀保轉(zhuǎn)個險的轉(zhuǎn)型結(jié)束。
期交保費占比顯著提升，繳費期限不斷拉長。期交保費首年期交保費占首年保費的比例由49.7%提升至87.4%，其中十年期及以上期交業(yè)務(wù)占首年期交的比例為65.8%，同比提升6.1個百分點。
健康險續(xù)期力量凸顯。2017年新華保險分險種的保費增長情況中，得益于公司從2016年開始大力銷售以健康無憂為代表的健康險，且努力實現(xiàn)躉交轉(zhuǎn)期交的轉(zhuǎn)型，2017年新華保險實現(xiàn)健康險續(xù)期保費200.87億元，同比增長48.1%。
轉(zhuǎn)型成功推動價值顯著增長
2017年，新華保險實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值120.63億元，同比增長15.4%，其中個險渠道實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值102.71億元，貢獻集團新業(yè)務(wù)價值的85%，為集團新業(yè)務(wù)價值最主要的來源。公司實現(xiàn)2017年新業(yè)務(wù)價值率39.7%，較2016年22.4%的新業(yè)務(wù)價值率顯著提升17.3個百分點。從分渠道新業(yè)務(wù)價值率上看，個險渠道為新業(yè)務(wù)價值率提升最主要的提升動力。2017年新華保險個險渠道實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值率48.88%，顯著高于銀保渠道10.52%，團體保險-3.09%的新業(yè)務(wù)價值率。個險渠道新業(yè)務(wù)價值率高疊加新單保費增長強勁，共同推動新華保險新業(yè)務(wù)價值的提升。內(nèi)含價值變動方面，公司調(diào)整死亡率生命表的使用，由2016年使用的死亡率假設(shè)表中國人身保險業(yè)經(jīng)驗生命表（2000-2003）變更為中國人身保險業(yè)經(jīng)驗生命表（2010-2013）。公司由于包括死亡、發(fā)病、失效和退保、費用及稅等）與期初假設(shè)間的差異，獲得運營經(jīng)驗偏差30.75億元，占期初內(nèi)含價值占比為2.4%。
投資資產(chǎn)規(guī)模小幅上漲，股權(quán)債權(quán)投資占比雙提升
2017年新華保險投資資產(chǎn)規(guī)模6,883.15億元，同比增加1.3%。從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)上看，新華保險加大債權(quán)類和股權(quán)類資產(chǎn)配置，債權(quán)型金融資產(chǎn)投資規(guī)模4,634.68億元，同比增加6.1%，占比67.3%，較2016年上升3個百分點。股權(quán)型金融資產(chǎn)1,313.7億元，同比增長22%，占比19.1%，較2016年上升3.3個百分點。定期存款和現(xiàn)金等價物的規(guī)模和在資產(chǎn)配置中的占比均有所下降。2017年，新華保險實現(xiàn)總投資收益率為5.2%，較2016年上升0.1個百分點，總投資收益率的增加主要原因是固定收益投資利息收入和權(quán)益投資分紅收入增加，以及資本市場波動上行公司投資資產(chǎn)買賣價差收益較2016年有所提升以及公允價值變動扭虧為盈。凈投資收益率為5.1%，與2016年基本持平。由于精算假設(shè)的調(diào)整，新華保險補計提壽險責(zé)任準備金49.53億元，增加長期健康險責(zé)任準備金人民幣33.29億元，減少稅前利潤合計人民幣82.82億元。
低估值成長型上市險企，推薦買入
新華保險轉(zhuǎn)型效果顯著，保費結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，期交保費占比不斷提升，投資收益有所提升。預(yù)計2018年新華保險將進入保費規(guī)模穩(wěn)步提升，凈利潤加速釋放的上升通道。公司2018年預(yù)計實現(xiàn)內(nèi)含價值同比增長21%，實現(xiàn)每股內(nèi)含價值59.84元，目前P/EV僅為0.86倍,處于估值底部.合理估值為1.4倍P/EV，目標價83.78元，推薦買入。
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