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實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1093億元，YoY-3%；總資產(chǎn)7103 億元，YoY+2%。NBV120.6 億元，YoY+15.4%；帶動(dòng)EV 增長18.6%，達(dá)到1535 億元。每股股利0.52元，股利支付率30%，YoY+8pct。由于折現(xiàn)率750 天移動(dòng)平均線仍在下行區(qū)間，會(huì)計(jì)估計(jì)變更減少稅前凈利潤83 億元。隨著750 天國債移動(dòng)平均線在1 季度拐頭向上，折現(xiàn)率將有所抬升，也將進(jìn)一步釋放利潤空間。
    業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，核心業(yè)務(wù)持續(xù)增長。聚焦保障型業(yè)務(wù)和長期期交業(yè)務(wù)，建立續(xù)期拉動(dòng)的保費(fèi)增長模式。新單保費(fèi)由于受到躉交保費(fèi)壓縮（-91%）影響，實(shí)現(xiàn)299 億元，YoY-36%。但期交保費(fèi)278 億元，YoY+18%，新單保費(fèi)占比93%；其中十年期及以上新單保費(fèi)183 億元，YoY+30%。長期期交業(yè)務(wù)的快速積累為公司健康持續(xù)發(fā)展夯實(shí)了基礎(chǔ)。另一方面續(xù)期保費(fèi)實(shí)現(xiàn)775 億元，YoY+19%，保費(fèi)收入占比71%。同時(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，健康險(xiǎn)占首年保費(fèi)35%，達(dá)到112 億元，YoY+12%。
    個(gè)險(xiǎn)渠道中堅(jiān)力量，銷售隊(duì)伍高質(zhì)量發(fā)展。個(gè)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入874 億元，YoY+19%，保費(fèi)占比80%；而銀保渠道聚焦期交業(yè)務(wù)發(fā)展，取消躉交業(yè)務(wù)計(jì)劃，期交保費(fèi)收入提升13%。公司以“三高”為隊(duì)伍發(fā)展目標(biāo)，堅(jiān)持推動(dòng)賦予權(quán)、傳承權(quán)、跨地域業(yè)務(wù)發(fā)展權(quán)“三權(quán)”落地。個(gè)險(xiǎn)渠道規(guī)模人力35 萬人，YoY+6%；月均舉績?nèi)肆?5.1 萬人，YoY-1.4%；月均人均綜合產(chǎn)能5801元，同比持平。個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)13 個(gè)月、25 個(gè)月繼續(xù)率分別為89.4%（YoY+1.1pct）、83%（YoY+4.2pct），退保率5.2%，YoY-1.7pct。
    優(yōu)化投資組合配置，公允價(jià)值變動(dòng)扭虧為盈?？偼顿Y收益率5.2%，YoY+0.1pct；凈投資收益率5.1%，同比持平。另一方面，公司投資資產(chǎn)買賣價(jià)差收益較上年增加，公允價(jià)值變動(dòng)損益扭虧為盈。截止2017 年末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模6883 億元，YoY+1%。其中債券型投資占比67%，YoY+3pct，股權(quán)型投資1314 億元，占比19%，YoY+3pct。
    完成轉(zhuǎn)型，價(jià)值領(lǐng)航持續(xù)發(fā)展。新華已完成價(jià)值轉(zhuǎn)型階段，進(jìn)入發(fā)展深化階段。以健康險(xiǎn)為核心的產(chǎn)品營銷策略仍將是提升新業(yè)務(wù)價(jià)值率的主要方式，而推動(dòng)營銷人員的穩(wěn)定增長將促進(jìn)新單保費(fèi)的增長，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)定增長。在新單保費(fèi)穩(wěn)定增長、保費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化提升、新業(yè)務(wù)價(jià)值率穩(wěn)定增長的環(huán)境下，EV 將保持15%以上的增幅，合理估值區(qū)間為1.5 倍左右。而目前新華保險(xiǎn)2018-2020 年P(guān)/EV 分別為0.9、0.8、0.7，遠(yuǎn)低于價(jià)值中樞，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策收緊保費(fèi)增長不及預(yù)期，市場大幅調(diào)整投資收益下滑