>> 海通證券-新華保險(601336)公司跟蹤報告-純壽險公司價值轉(zhuǎn)型成效顯著,發(fā)展年利潤釋放值得期待-171210
| 上傳日期： |
2017/12/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷 |
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預(yù)計2017 和2018 年EV 增速分別為18.1%和18.2%，目標(biāo)價81.09 元，“買入”評級。
聚焦壽險，建立了覆蓋客戶全方位需求的壽險產(chǎn)業(yè)鏈。新華保險1996 年成立以來堅持深耕壽險業(yè)務(wù)，不斷完善壽險產(chǎn)業(yè)鏈布局，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。2009 年成為中央?yún)R金公司唯一控股壽險公司，并于2011 年完成“A+H”同步上市。萬峰擔(dān)任董事長以來，新華開啟新一輪的壽險業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
堅定推進全方位的價值轉(zhuǎn)型。18 年進入“發(fā)展年”，我們預(yù)計NBV 同比+20%。1）期限結(jié)構(gòu)與渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。根據(jù)公司規(guī)劃，2016-2017 年為轉(zhuǎn)型期，2018-2020年是發(fā)展與收獲期。公司主動削除低價值率的銀保躉交業(yè)務(wù)，17 年上半年首年保費同比減少46.4%；同時聚焦期交業(yè)務(wù)發(fā)展，2017 年上半年期交業(yè)務(wù)占比已高達(dá)87.2%。2017 年前三季度新華保險首年期交保費255 億元，同比增長33.7%。另外，17 年前三季度10 年期及以上期交保費同比增長48.0%，占首年期交保費的比例高達(dá)64.9%，同比提升了6.3 個百分點。2）隊伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)能提升，我們預(yù)計2018 年新單保費和代理人規(guī)模同比增長超過10%。公司在轉(zhuǎn)型初期，放棄費用高昂的“增員”模式，有效控制了成本。2017 年下半年公司有效加強主管培訓(xùn)，促進主管增員與組織裂變發(fā)展，有利于2018 年隊伍數(shù)量和產(chǎn)能的增加。我們預(yù)計2018 年隊伍規(guī)模與產(chǎn)能的雙提升能夠保證新單保費的同比增速高于10%，NBV Margin 的進一步提升能夠促使NBV 增速達(dá)到20%。3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2018年健康險（重疾險為主）增速與占比預(yù)計能進一步提升。預(yù)計新華保險2018 年開門紅的主力年金險和重疾險均不會有明顯變化，但重疾險的新單保費占比有望增至超過50%，整體NBV Margin 持續(xù)提升。
受益于利率上行，投資收益率明顯上升。17 年前三季度新華保險總投資收益率為5.2%，同比增加0.1 個百分點。公司前三季度投資收益267.75 億元，同比增長7.6%，經(jīng)過測算，綜合投資收益率約為5.2%，同比提升0.7 個百分點。
利潤與新單保費增速大幅提升，期待轉(zhuǎn)型成果的進一步顯現(xiàn)。18 年新華保險進入發(fā)展與收獲期，保費與NBV 增速均樂觀，投資收益率提升和準(zhǔn)備金計提邊際減少將促進利潤進一步釋放。預(yù)計2017 和2018 年EV 增速分別為18.1%和18.2%，給予1.4 倍2018P/EV 估值，目標(biāo)價81.09 元，“買入”評級。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績估值雙重壓力。
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