久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    評(píng)論：
    1、非航收入和航油收益拉動(dòng)17Q4業(yè)績(jī)
    2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.6億元（+16%），歸母凈利36.83億元（+31.3%）； 17Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入20.5億元（+19.3%），歸母凈利9.9億元（41.4%），主要是免稅銷售超預(yù)期以及油價(jià)上漲拉動(dòng)航油公司投資收益。
    2、免稅業(yè)務(wù)持續(xù)超預(yù)期，預(yù)計(jì)18年T2扣點(diǎn)率提升至40%左右  
    17Q1-Q4，上海機(jī)場(chǎng)起降架次同比+3.4%、+4.4%、+2.2%和+4.2%，旅客量同比+7.6%、+5.5%、+3.3%和+8.4%；收入同比+15.8%、+13.7%、+15.2%和19.1%，收入增速顯著超過(guò)起降架次和客流增速，主要得益于非航收入的增長(zhǎng)。2017，上海機(jī)場(chǎng)航空性收入同比+6%，但非航收入+26.1%，其中商業(yè)收入+42.8%。  
    我們估計(jì)浦東機(jī)場(chǎng)16/17年免稅收入為16.5/25.3億元，同比增長(zhǎng)20%/53%。17年免稅收入高速增長(zhǎng)的主要原因包括：1）經(jīng)濟(jì)回暖拉動(dòng)高端消費(fèi)（類似白酒），2）16年2月起入境免稅額度上調(diào)至8000元；3）中韓航線運(yùn)力削減導(dǎo)致境外免稅消費(fèi)回調(diào)；4）日上免稅行促銷（可能和出售估值有關(guān)）；5）T1扣點(diǎn)率提升。 
    根據(jù)中免披露的信息，浦東機(jī)場(chǎng)T2免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)將于18年3月31日到期，而T1免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)將于2021年12月31日到期。17H1，首都機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)重新招標(biāo)，中免集團(tuán)（8.3億保底+47.5%分成）和日上免稅（22億保底+43.5%分成）分別拿下T2和T3免稅業(yè)務(wù)8年經(jīng)營(yíng)權(quán)，超市場(chǎng)預(yù)期。而浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際線客流超過(guò)首都機(jī)場(chǎng)1/3，即使考慮流量?jī)r(jià)值差異，我們認(rèn)為浦東機(jī)場(chǎng)和首都機(jī)場(chǎng)免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)價(jià)值處于同一量級(jí)。
    截至目前，上海機(jī)場(chǎng)未披露T2免稅招標(biāo)信息。我們猜測(cè)在中免收購(gòu)日上上海51%股權(quán)后，日上上?？赡芡ㄟ^(guò)協(xié)議談判獲得T2免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)（類似白云機(jī)場(chǎng)T2出境），最終扣點(diǎn)率介于首都機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)T2出境之間，估計(jì)約為40%。我們的敏感性測(cè)算表明：若T2免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)扣點(diǎn)率提升5%，增厚公司18年化凈利潤(rùn)1.53億元。    
    3、準(zhǔn)點(diǎn)率持續(xù)改善，主業(yè)空間有望在18下半年打開(kāi)
    2017年，浦東機(jī)場(chǎng)完成旅客量7000萬(wàn)（+6.1%），其中國(guó)內(nèi)3529萬(wàn)（+7.8%），國(guó)際2844萬(wàn)（+5.3%），地區(qū)628萬(wàn)（+0.3%）；飛機(jī)起降49.7萬(wàn)架次（+3.5%），其中國(guó)內(nèi)26.1萬(wàn)（+2.5%），國(guó)際19.2萬(wàn)（+5.5%），地區(qū)3.9萬(wàn)（-1.2%）；業(yè)務(wù)量增速較16年進(jìn)一步下滑，主要是準(zhǔn)點(diǎn)率制約容量提升。
    2014年7月，浦東機(jī)場(chǎng)高峰小時(shí)容量從65提升至74（+13.8%）。2016年初，借助于時(shí)刻資源分配機(jī)制改革，浦東機(jī)場(chǎng)高峰小時(shí)容量上調(diào)至76，此后由于準(zhǔn)點(diǎn)率長(zhǎng)期不達(dá)標(biāo)，高峰小時(shí)容量遲遲未能上調(diào)。浦東機(jī)場(chǎng)現(xiàn)有2座航站樓和5條跑道（5跑道為試飛跑道），高峰小時(shí)容量遠(yuǎn)低于基礎(chǔ)設(shè)施的承載能力?？紤]到19年衛(wèi)星廳投產(chǎn)，航站樓保障能力也十分充裕。
    根據(jù)民航局17年航班正?？己艘?，浦東機(jī)場(chǎng)7-9月連續(xù)三個(gè)月數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)（低于75%，且排名后三位），自18年1月24日起至4月30日停止受理其客運(yùn)加班、包機(jī)和新增航線航班申請(qǐng)。
    但17年9月民航新政后，全國(guó)航班準(zhǔn)點(diǎn)率持續(xù)提升。17.10-18.1，浦東機(jī)場(chǎng)正常率連續(xù)四個(gè)月超過(guò)80%。我們認(rèn)為從5月1日起，民航局將重新受理浦東機(jī)場(chǎng)客運(yùn)加班、包機(jī)和新增航線航班申請(qǐng)，主業(yè)增速觸底回升。
    根據(jù)民航局相關(guān)規(guī)定，調(diào)增機(jī)場(chǎng)容量標(biāo)準(zhǔn)的基本條件是：1）最近一年內(nèi)未發(fā)生機(jī)場(chǎng)、空管等原因?qū)е碌膰?yán)重不安全事件；2）最近一年內(nèi)，機(jī)場(chǎng)航班放行正常率至少有9個(gè)月不低于80%。樂(lè)觀估計(jì)，如果浦東機(jī)場(chǎng)正常率持續(xù)維持在80%以上，最快將于18年下半年具備容量調(diào)增的條件。
    4、資本開(kāi)支可能低于預(yù)期，18年關(guān)聯(lián)租賃金額保持穩(wěn)定
    公司目前的重大資本開(kāi)支為飛行區(qū)下穿通道和5號(hào)機(jī)坪改造以及三期擴(kuò)建工程。飛行區(qū)下穿通道和5號(hào)機(jī)坪改造工程預(yù)算投資19億元，累計(jì)投入8.5億元，工程進(jìn)度70%；三期工程預(yù)算投入201億元，累計(jì)投入85億元，項(xiàng)目進(jìn)度70%；項(xiàng)目進(jìn)度均超過(guò)累計(jì)投資占預(yù)算比例，資本開(kāi)支可能低于預(yù)期。
    根據(jù)公司和集團(tuán)簽署的協(xié)議，2018年上市公司向集團(tuán)租賃資產(chǎn)場(chǎng)地的金額為7.03億元，同17年基本持平，減輕成本壓力。
     5、投資策略 
    我們預(yù)測(cè)公司18/19/20年EPS為2.21/2.49/2.57元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為23/20.4/19.8X。公司免稅業(yè)務(wù)持續(xù)超預(yù)期，且18下半年主業(yè)增長(zhǎng)空間有望打開(kāi)，但即期估值基本合理，我們暫時(shí)維持"審慎推薦-A"的投資評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：免稅扣點(diǎn)率低于預(yù)期、租金上調(diào)、準(zhǔn)點(diǎn)率持續(xù)不達(dá)標(biāo)