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截至目前公司控股在運(yùn)裝機(jī)達(dá)347.10 萬千瓦，占福建省發(fā)電總裝機(jī)的6.25%，其中風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模66.4 萬千瓦，占福建省風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模的26.14%。近年來公司積極開拓風(fēng)電項(xiàng)目，風(fēng)電裝機(jī)占比持續(xù)提升。17 年公司煤電板塊承壓煤價(jià)，風(fēng)電板塊裝機(jī)增長疊加利用小時(shí)數(shù)增加業(yè)績亮眼，公司旗下全資風(fēng)電運(yùn)營平臺(tái)福能新能源實(shí)現(xiàn)凈利潤4.61 億元，同比增長37.54%，為公司貢獻(xiàn)54.27%的凈利潤。
    火電板塊業(yè)績有望逐步修復(fù)，后續(xù)外延擴(kuò)張落地、資產(chǎn)注入可期，盈利修復(fù)+裝機(jī)增長帶來成長空間。由于煤價(jià)高企和天然氣供應(yīng)緊張等因素，公司下屬煤電和氣電機(jī)組盈利承壓，17 年業(yè)績?yōu)榻陙碜畹忘c(diǎn)。后續(xù)隨著煤價(jià)有望逐步回落，天然氣供需緊張局面改善，火電板塊存量機(jī)組盈利有望逐步回升。公司17 年公告收購華潤電力旗下溫州和六枝兩個(gè)煤電項(xiàng)目（107 萬kw 權(quán)益裝機(jī)），預(yù)計(jì)18 年完成收購公司火電裝機(jī)逆勢擴(kuò)張。華潤六枝系坑口電站，配套煤礦投產(chǎn)后盈利能力有保障；華潤溫州資產(chǎn)質(zhì)地較優(yōu)，后續(xù)煤價(jià)回落火電盈利能力有望進(jìn)一步攀升。另外，當(dāng)前福能集團(tuán)體內(nèi)尚有218.5 萬kw 的權(quán)益火電裝機(jī)承諾于2020 年底之前完成注入，將會(huì)助力公司火電板塊整體規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。
    福建發(fā)展風(fēng)電稟賦優(yōu)異，公司項(xiàng)目資源+資金優(yōu)勢兼具，全力加碼開啟風(fēng)電板塊高成長。福建省風(fēng)力資源較好，同時(shí)屬于四類風(fēng)區(qū)上網(wǎng)電價(jià)較高，無棄風(fēng)限電，開發(fā)風(fēng)電項(xiàng)目回報(bào)率較優(yōu)。截至2017 年底公司在運(yùn)風(fēng)電66.4 萬kw，在建42.3 萬kw，其中陸上風(fēng)電22.3萬kw，海上風(fēng)電20 萬kw。綜合考慮公司裝機(jī)核準(zhǔn)和投產(chǎn)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)公司2020 年底在運(yùn)風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)154 萬kw，較當(dāng)前有132%的增長空間。公司背靠福建省國資委，攜手三峽集團(tuán)，在福建省內(nèi)獲取項(xiàng)目能力一流；當(dāng)前公司資產(chǎn)負(fù)債率僅44%，18 年擬發(fā)行28 億的可轉(zhuǎn)債，預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步降低融資成本。項(xiàng)目資源+資金優(yōu)勢兼具，公司規(guī)劃明確，后續(xù)將加速擴(kuò)張風(fēng)電裝機(jī)，開啟風(fēng)電板塊高成長。
    18年核電項(xiàng)目核準(zhǔn)重啟在即，公司作為福建省屬龍頭參股多個(gè)核電項(xiàng)目，中長期持續(xù)受益。根據(jù)能源局發(fā)布的《2018 年能源工作指導(dǎo)意見》，今年計(jì)劃核準(zhǔn)開工6~8 臺(tái)核電機(jī)組。我們判斷隨著三代核電技術(shù)成熟、核準(zhǔn)重啟，核電行業(yè)有望迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇期。公司作為福建省屬龍頭參股多個(gè)在建和擬建核電項(xiàng)目，權(quán)益裝機(jī)規(guī)模約380 萬千瓦，考慮到核電建設(shè)周期一般為5 年左右，本輪核準(zhǔn)重啟將會(huì)助力公司中長期業(yè)績成長。另外集團(tuán)目前持有在運(yùn)的寧德核電10%股份，若按承諾于2020 年完成注入，至少將為公司增厚1 億元以上利潤。
    盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為10.52、13.03 和15.39億，對應(yīng)EPS 為0.68、0.84 和0.99 元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 為12、9 和8 倍?？紤]到可比公司18 和19 年估值水平分別為15 和14 倍，公司估值較低、盈利成長性較高，首次覆蓋，給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)進(jìn)一步上漲；風(fēng)電項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期