>> 海通證券-步步高(002251)公司調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)-進(jìn)入成長(zhǎng)提速增效新階段,騰京步務(wù)實(shí)合作共享新機(jī)遇-180326
| 上傳日期： |
2018/3/26 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
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主要內(nèi)容及觀點(diǎn)：
1. 2017 年的主要變化：（1）外延提速：超市新開47 家、百貨3 家，收購(gòu)四川梅西商業(yè)；（2）優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)與激勵(lì)：由總部集中管控模式變?yōu)楦魇—?dú)立事業(yè)部，合伙人制度目前推廣至20 多家門店，我們預(yù)計(jì)2018 年覆蓋60%門店，且涵蓋采購(gòu)、選址等部門，2019 年門店全覆蓋；（3）云猴網(wǎng)年底關(guān)停，電商業(yè)務(wù)并入超市，對(duì)接新零售。
2. 2018 年的彈性機(jī)會(huì)：
（1）開店再加速，多業(yè)態(tài)協(xié)同鞏固龍頭地位：區(qū)域上做實(shí)湖南廣西，做強(qiáng)江西、四川，做穩(wěn)重慶。①超市：湖南區(qū)域市占率達(dá)30%-35%，我們預(yù)計(jì)1-2 月同店增長(zhǎng)1-2%，2018 年開店近100 家（下半年有望推出第四代賣場(chǎng)），2019-20 年進(jìn)一步提速，40%-50%在湖南；鮮食演義目前門店19 家，我們預(yù)計(jì)2018-19 年將達(dá)60 家、120家，結(jié)合云猴精選加強(qiáng)線上業(yè)務(wù)。②百貨：我們預(yù)計(jì)未來3 年開店15 家共120 萬平米，以購(gòu)物中心為主；我們估計(jì)梅溪新天地（其中25 萬平米商業(yè)歸屬上市公司）2017年GMV 超11 億，2018 年有望大幅減虧、2019 年有望盈利。
（2）業(yè)績(jī)彈性空間大：①凈利率回歸：2017 年凈利率僅0.87%，而2009-14 年均在2.5%-3.6%之間，我們預(yù)計(jì)未來3-5 年有望逐漸恢復(fù)至歷史平均水平；②2018 年業(yè)績(jī)?cè)隽恐饕獊碜裕何覀儨y(cè)算，電商止虧和梅溪湖減虧貢獻(xiàn)近5000 萬元、關(guān)店損失減少貢獻(xiàn)1000 多萬元、梅西商業(yè)扭虧，以及公司自身毛利率改善（獲取更優(yōu)交易條件、優(yōu)化營(yíng)銷策略等）、加強(qiáng)費(fèi)用管控（優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)、合伙人制等）帶來的內(nèi)生增效，我們初步預(yù)計(jì)以上合計(jì)有望貢獻(xiàn)2018 年超1 億的凈利潤(rùn)增量。
（3）騰京步合作：我們預(yù)計(jì)三方圍繞“存量里做增量”、供應(yīng)鏈整合、變現(xiàn)線下流量（數(shù)據(jù)資產(chǎn)）三方面展開。①與騰訊：加強(qiáng)會(huì)員數(shù)字化，不僅是單向賦能于公司，而是可聯(lián)合其他零售企業(yè)打造生態(tài)賦能；②與京東：家電供應(yīng)鏈（特別是小家電）、達(dá)達(dá)到家、京東旗艦店等；③進(jìn)度：我們預(yù)計(jì)4 月底落地O+O 智慧零售標(biāo)桿店（O+O訂單占比5-10%），6 月底顧客數(shù)字化（精準(zhǔn)營(yíng)銷、智慧停車、智慧收銀等），9 月底結(jié)合京東智慧供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)商品數(shù)字化、外省物流合作；考慮到京東與公司2017 年均已有新零售業(yè)態(tài)（7fresh、鮮食演義），我們預(yù)計(jì)未來不排除推進(jìn)類比新業(yè)態(tài)的可能。
維持對(duì)公司的判斷。①民營(yíng)機(jī)制優(yōu)：公司深耕湖南和廣西區(qū)域成為綜合性商業(yè)龍頭，依托線下品牌、渠道、供應(yīng)商、消費(fèi)者等優(yōu)質(zhì)資源，積極推進(jìn)全渠道轉(zhuǎn)型，體系完善、戰(zhàn)略清晰、執(zhí)行力強(qiáng)且有靈活有效的民營(yíng)機(jī)制保障；②展店提速：公司2017 年收購(gòu)梅西商業(yè)，預(yù)計(jì)2018 年新開超市近100 家、百貨4 家，兼顧省內(nèi)、外布局；③新零售賦能增效：引入騰訊、京東各參股6%、5%，務(wù)實(shí)推進(jìn)智慧零售，有望發(fā)揮騰訊流量與技術(shù)優(yōu)勢(shì)、京東倉配與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，提升公司經(jīng)營(yíng)效率。
維持盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2018-2019 年凈利各2.8 億元、4.1 億元，EPS 各0.33 元、0.47 元，同比增長(zhǎng)87%、44%；公司目前124 億元市值對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 約44 倍，PS約0.66 倍?？紤]到公司經(jīng)前期經(jīng)營(yíng)調(diào)整，2018 年展店速度、合伙人制、數(shù)字化轉(zhuǎn)型均有望加速推進(jìn)，及參考同業(yè)估值，給予2018 年1 倍PS，對(duì)應(yīng)23 元的目標(biāo)價(jià)，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。外省培育期拉長(zhǎng)；區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；智慧零售合作進(jìn)展及效果的不確定性。
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