>> 國泰君安-中國鋁業(yè)(601600)2017年年報點評：業(yè)績基本符合預(yù)期，看好后續(xù)盈利釋放-180324
| 上傳日期： |
2018/3/26 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉華峰 |
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鑒于電解鋁/氧化鋁價格較2017 年高點已明顯回落，下調(diào)2018-2019 年EPS 至0.19/0.28 元（原0.27/0.33 元），新增2020 年EPS0.30元，相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價至6.7 元（對應(yīng)2018 年35 倍PE），維持增持評級。
氧化鋁表現(xiàn)靚麗，但管理費用大幅增長侵蝕利潤，總體表現(xiàn)符合預(yù)期。公司2017 年營收/歸母凈利1800.1/13.8 億元，分別同比+24.9%/274.2%，若剔除管理費用激增11.36 億元（部分人員內(nèi)部退養(yǎng)計提了辭退福利約8億以及研發(fā)費增加）影響，測算實際盈利超20 億，業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期。報告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品電解鋁/氧化鋁售價約為14629/2875（元/噸，含稅），較2016 年分別同比+19.8%/42.6%，帶動相關(guān)板塊特別是氧化鋁盈利大幅增長：氧化鋁板塊營收/稅前利潤380.8/32.5 億元，分別同比+26.8%/257.1%；電解鋁板塊營收/稅前利潤472.5/8.3 億元，分別同比+37.1/-62.0%，盈利有所下滑主要源于生產(chǎn)成本上升較快所致。
電解鋁供改進(jìn)入存量博弈階段，鋁業(yè)龍頭產(chǎn)能仍有擴張空間將充分受益。我們判斷隨著供改進(jìn)入存量博弈階段，嚴(yán)控總量和存量優(yōu)化將成為改革第一要義，而公司電解鋁產(chǎn)能仍有擴張空間：四大基地2018-2019 年投產(chǎn)后將新增約200 萬噸產(chǎn)能，屆時公司電解鋁名義/權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)約550/400萬噸，鋁價如若回暖公司盈利彈性有望明顯釋放。
催化劑：電解鋁庫存拐點加速來臨
風(fēng)險提示：公司降本增效力度不及預(yù)期，項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期
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