>> 中信建投-上海醫(yī)藥（601607）主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，報(bào)表質(zhì)量?jī)?yōu)秀-180326
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2018/3/27 |
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作者： |
賀菊穎 |
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公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為26.49億元，同比增長(zhǎng)36.07%，分配方案為擬每10 股派3.8 元。
簡(jiǎn)評(píng)
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，工商業(yè)協(xié)同實(shí)現(xiàn)主業(yè)高增長(zhǎng)
公司2017 年總體增長(zhǎng)穩(wěn)健，在醫(yī)藥商業(yè)政策壓力較大的情形下，實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。醫(yī)藥工業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，全年?duì)I收增速達(dá)到20.71%，創(chuàng)近5 年來(lái)新高，主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)14.42 億元，同比增長(zhǎng)16.10%，工業(yè)板塊對(duì)公司整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)提升至40.97%，預(yù)計(jì)未來(lái)隨一致性品種獲批、新品種上市，醫(yī)藥工業(yè)利潤(rùn)占比仍將進(jìn)一步提升；醫(yī)藥商業(yè)2017 年經(jīng)營(yíng)壓力較大，藥品兩票制、取消藥品加成、醫(yī)保控費(fèi)等政策逐步落地，在收入同比增長(zhǎng)6.93%的情況下，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.39%，達(dá)到16.12 億元，因兩票制導(dǎo)致的調(diào)撥業(yè)務(wù)收入減少對(duì)利潤(rùn)端影響不大。聯(lián)營(yíng)合營(yíng)公司產(chǎn)生的投資收益同比減少，對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生拖累，扣除投資收益和營(yíng)業(yè)外收入， 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.41%。
工業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，得益于60 個(gè)重點(diǎn)品種高增長(zhǎng)
2017 年公司醫(yī)藥工業(yè)銷(xiāo)售收入149.87 億元，同比增長(zhǎng)20.71%，即使扣除公司2016 年收購(gòu)的Vitaco 營(yíng)業(yè)收入9.74 億元，工業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)仍然達(dá)到13.08%，遠(yuǎn)高于2014-2016 年3.69%、6.49%和5.01%的增速。環(huán)比來(lái)看，2017 年公司四個(gè)季度工業(yè)收入增速分別為19.94%、14.20%、22.28%和26.95%，增速在二季度起明顯加快。我們認(rèn)為工業(yè)今年強(qiáng)勁增長(zhǎng)的主要原因，除兩票制后低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)影響以外、在于公司建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的銷(xiāo)售改革，繼續(xù)實(shí)施實(shí)施領(lǐng)域聚焦和重點(diǎn)產(chǎn)品聚焦戰(zhàn)略，同時(shí)依托公司強(qiáng)大的商業(yè)分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)60 個(gè)重點(diǎn)品種銷(xiāo)售。2017 年公司60 個(gè)重點(diǎn)品種實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入79.79 億元，同比增長(zhǎng)14.42%，重點(diǎn)品種過(guò)億元品種數(shù)、銷(xiāo)售占比、毛利率等關(guān)鍵指標(biāo)均穩(wěn)步提升。
研發(fā)持續(xù)高投入，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)20.79%，占工業(yè)營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)到5.58%，高于同行業(yè)可比公司平均水平。目前正開(kāi)展70 個(gè)品種的一致性評(píng)價(jià)工作，其中2 個(gè)已申報(bào)（鹽酸氟西汀膠囊、卡托普利）；另有12 個(gè)藥品在申報(bào)臨床或生產(chǎn)。未來(lái)隨著藥品一致性評(píng)價(jià)、新藥品種上市，預(yù)計(jì)醫(yī)藥工業(yè)收入仍將保持快速增長(zhǎng)。
商業(yè)分銷(xiāo)受政策影響，營(yíng)收增速放緩，但利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)康德樂(lè)將于2018 年2 月開(kāi)始并表
2017 年公司醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1,161.50 億元，同比增長(zhǎng) 6.93%，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)16.12 億元，同比增長(zhǎng)15.39%。凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速的原因，主要是收入端因兩票制減少的調(diào)撥業(yè)務(wù)凈利率比較低。2017 年Q4 商業(yè)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入同比收入增速進(jìn)一步放緩至3.86%，我們認(rèn)為與年末醫(yī)?？刭M(fèi)、部分省份開(kāi)始執(zhí)行兩票制有關(guān)。隨著兩票制政策執(zhí)行，醫(yī)院純銷(xiāo)占比提升，由2016 年末的 60.79%提升為 62.35%。
商業(yè)分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，公司抓住政策帶來(lái)的機(jī)遇進(jìn)一步補(bǔ)充完善。在2017年啟動(dòng)并于2018年完成大手筆并購(gòu)康德樂(lè)中國(guó)業(yè)務(wù)，同時(shí)收購(gòu)四川神宇（現(xiàn)更名上藥控股四川有限公司）和徐州醫(yī)藥，實(shí)現(xiàn)了對(duì)四川、重慶、貴州和天津的業(yè)務(wù)覆蓋突破，分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)直接覆蓋省份從20個(gè)拓展到24個(gè)，分銷(xiāo)收入體量預(yù)計(jì)2018年將超過(guò)1500億元，鞏固國(guó)內(nèi)醫(yī)藥分銷(xiāo)行業(yè)第二的領(lǐng)先地位。根據(jù)公告披露的進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)康德樂(lè)將于2018年2月開(kāi)始并表。
醫(yī)藥零售不斷開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)
2017年公司醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入56.40 億元，同比增長(zhǎng)9.44%，毛利率和扣除兩項(xiàng)費(fèi)用后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為16.36%和1.58%，同比上升0.84和0.13個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。
零售業(yè)務(wù)上公司著力于向三個(gè)方向發(fā)展：1）助力分級(jí)診療進(jìn)入社區(qū)零售。積極參與上海社區(qū)綜改處方延伸項(xiàng)目，目前已覆蓋上海市146家社區(qū)醫(yī)院及衛(wèi)生服務(wù)中心，這有利于強(qiáng)化公司客戶聯(lián)系；2）開(kāi)展處方藥新零售業(yè)務(wù)。以上藥云健康為發(fā)展處方藥新零售"互聯(lián)網(wǎng)+"業(yè)務(wù)平臺(tái)，并進(jìn)入電子處方業(yè)務(wù)，目前已實(shí)現(xiàn)對(duì)接各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)214家，處理超200萬(wàn)張電子處方。3）發(fā)展DTP門(mén)店。并購(gòu)康德樂(lè)中國(guó)業(yè)務(wù)后，門(mén)店總數(shù)超70家，進(jìn)一步確立了公司國(guó)內(nèi)最大新特藥DTP服務(wù)網(wǎng)絡(luò)地位，未來(lái)在進(jìn)口藥品代理引進(jìn)上更具優(yōu)勢(shì)。
報(bào)表質(zhì)量?jī)?yōu)秀，外延擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)
公司核心財(cái)務(wù)指標(biāo)均保持良好。截止2017年12月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為57.95%，考慮到2018年1月26日公司完成31.26億港幣融資，預(yù)計(jì)公司資產(chǎn)負(fù)債率將繼續(xù)有所下降，位于行業(yè)中低水平，有進(jìn)一步擴(kuò)張的空間；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)扭轉(zhuǎn)前三季度上升趨勢(shì)，第四季度開(kāi)始明顯下降至80.71天，與2016年年
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