>> 招商證券-豪邁科技（002595）國(guó)際龍頭增速放緩 等待行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)-180327
| 上傳日期： |
2018/3/27 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
劉榮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司在過(guò)去的十年保持了復(fù)合21.74%的增長(zhǎng)直至成為國(guó)際龍頭公司，2016年下游輪胎開始進(jìn)入下行周期導(dǎo)致公司收入增速放緩，隨著成本及競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加大，輪胎廠商逐漸轉(zhuǎn)向高端市場(chǎng)，輪胎及輪胎模具行業(yè)將迎來(lái)進(jìn)一步洗牌，擁有核心技術(shù)并立足于中高端產(chǎn)品的豪邁科技將充分受益，長(zhǎng)期看好，但行業(yè)未到完全拐點(diǎn)還需等待，審慎推薦。
評(píng)論：
1、公司產(chǎn)品定位中高端 各業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)
公司2017年全年收入29.79億元，同比增長(zhǎng)14.3%。Q4單季收入7.7億元，同比增長(zhǎng)8.4%，單季增速環(huán)比下滑主要系2016Q4基數(shù)較高。分產(chǎn)品來(lái)看，
1）輪胎模具業(yè)務(wù)收入24.04億元，收入占比80.27%，同比增長(zhǎng)16.45%。公司在個(gè)性化、工藝復(fù)雜、技術(shù)要求高的輪胎模具制造市場(chǎng)上遙遙占據(jù)領(lǐng)先地位，目前在全球外購(gòu)輪胎模具國(guó)際市場(chǎng)占有率20-25%，2017年受益于重卡+工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇，載重胎模具和工程胎模具約貢獻(xiàn)1/4的收入，尤其是上半年，公司完全產(chǎn)能不足，但下半年增長(zhǎng)有所放緩。公司目前最大客戶是日本的普利司通集團(tuán)及各地子公司，17年收入3.65億元，占比12.34%。全球輪胎模具約為100億左右市場(chǎng)空間，公司未來(lái)的市占率可能到30%以上，甚至40%還是有一定的可能性，一般來(lái)說(shuō)國(guó)際客戶對(duì)單一供應(yīng)的比例基本會(huì)控制到40%以內(nèi)，但國(guó)內(nèi)客戶一般沒(méi)有這個(gè)要求。
2）大型零部件加工收入2.76億元，收入占比9.25%，同比增長(zhǎng)14.5%。公司最初是給GE加工燃?xì)廨啓C(jī)零部件，從銀川采購(gòu)的毛坯件到公司加工，然后發(fā)到全世界，后來(lái)客戶拓展到三菱和西門子，現(xiàn)在還在接水利發(fā)電和蒸汽發(fā)電設(shè)備訂單，該業(yè)務(wù)也從燃?xì)廨啓C(jī)零部件更名為大型零部件加工。大型零部件加工17年上半年增長(zhǎng)44.25%，下半年增速下滑主要系16年下半年基數(shù)較高，同時(shí)客戶放緩需求所致。
3）鑄造產(chǎn)品收入2.59億元，收入占比8.64%，同比增長(zhǎng)24%。公司鑄造主要客戶是西門子+阿爾斯通+卡梅隆+GE，以風(fēng)電為主，目前正在提升產(chǎn)能，一期、二期工程已經(jīng)完成建設(shè)，三期工程已經(jīng)開始，產(chǎn)能基本達(dá)到9萬(wàn)噸鑄鑄+1萬(wàn)噸鑄鋼=10萬(wàn)噸，目前售價(jià)約為9000-1萬(wàn)多塊/噸，成品率95%，1/5到1/6是給公司內(nèi)部燃?xì)廨啓C(jī)配套。鑄造17年上半年增長(zhǎng)44.25%，下半年增速下滑主要系16年下半年基數(shù)較高，同時(shí)客戶放緩需求所致。
2、原材料及人工成本上漲 毛利率顯著承壓
17年公司銷售毛利率為37.37%，同比下降4.34個(gè)百分點(diǎn)。其中輪胎模具毛利率為38.89%，同比下降近2.9個(gè)百分點(diǎn)；大型零部件加工和鑄造毛利率下滑更加明顯。
輪胎裝備產(chǎn)品主要成本=人工費(fèi)用29%+原材料26.6%+制造費(fèi)用22.3%。公司一直以來(lái)給工人提供十分有競(jìng)爭(zhēng)力的工資，而且工資基本保持15%左右的增長(zhǎng)，因而對(duì)成本有一定的壓制；另外原材料主要為鍛鋼、鑄鋼、生鐵、鋁錠等，2017年國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格翻倍，使得毛利率顯著承壓；公司一直以來(lái)公司專用設(shè)備較多，有大量折舊費(fèi)用，2017年公司專用設(shè)備計(jì)提折舊達(dá)到1.18億元，合計(jì)計(jì)提折舊達(dá)1.45億元，對(duì)制造費(fèi)用也造成了較大影響。
未來(lái)公司力爭(zhēng)提升人均產(chǎn)值。17年公司所有員工合計(jì)10771人，人均產(chǎn)值27.8萬(wàn)，人均產(chǎn)值在過(guò)去幾年有過(guò)下降，2013-2014年招了很多員工，2016-2017年人均產(chǎn)值是上升，因?yàn)閱T工的熟練程度已經(jīng)上升，3-6個(gè)月才能干基本的工作，1-2年才能算得上是老師傅，未來(lái)3-5年內(nèi)希望人員增長(zhǎng)控制10%以內(nèi)，因而人均產(chǎn)值還將有明顯提升。
3、匯兌損益使財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng) 疊加毛利下滑壓制凈利增長(zhǎng)
公司2017年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.76億元，同比下降5.83%；其中Q4單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比下降9.6%。公司在收入增長(zhǎng)近15%的同時(shí)凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降，主要是原材料價(jià)格上漲、人工成本增加及匯率波動(dòng)等因素疊加影響所致毛利率與凈利率承受較大壓力。
2017年公司三費(fèi)合計(jì)3.17億元，期間費(fèi)用率為10.58%，同比增長(zhǎng)1.8個(gè)百分點(diǎn)。1）銷售費(fèi)用為5044.7萬(wàn)元，同比下降7.07%；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用為4656.8萬(wàn)元，相比去年的收入1017.3萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)5674.15萬(wàn)元，主要系本期的匯兌損益所致，2016年公司匯兌有超過(guò)2000萬(wàn)的正收益，而17年全年有近2000萬(wàn)的匯兌虧損；3）管理費(fèi)用2.2億元，同比增長(zhǎng)19%。
4、公司海外業(yè)務(wù)占比較大 中美貿(mào)易戰(zhàn)或有波及
公司海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速。2017年公司外銷收入為16.13億元，占比為53.87%，同比增長(zhǎng)18.73%，高于10.74%的內(nèi)銷收入增長(zhǎng)。公司在海外市場(chǎng)的不斷擴(kuò)張無(wú)疑對(duì)于業(yè)績(jī)產(chǎn)生了十分積極的影響，但伴隨而來(lái)的也有匯兌損益與政治風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)市場(chǎng)目前占到
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