>> 方正證券-索菲亞（002572）大家居戰(zhàn)略初見成效，看好公司中長期發(fā)展-180326
| 上傳日期： |
2018/3/27 |
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作者： |
徐林鋒 |
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公司2017年擬派發(fā)股息0.45 元/股，派息率達45.8%，股息率為1.34%。業(yè)績符合預(yù)期。
【點評】（詳見正文）
1）2017全年業(yè)績增長穩(wěn)健，Q4 業(yè)績增速有所放緩。①全年來看：衣柜增速穩(wěn)健，營收同比31.4%，其中客單價提升16%（主要受益于全屋定制），客戶數(shù)增長10%。櫥柜虧損幅度減小，營收同比42.9%，毛利率提升16.7 個百分點至23.0%，然而受折舊攤銷、管理費用拖累，司米凈虧損0.4 億元，但相較于2016凈虧損1.02 億元，幅度有所減小。②四季度來看：地產(chǎn)持續(xù)下行，同行競爭愈加激烈；公司下半年執(zhí)行錯誤的價格策略，影響Q4 收入。但公司已采取降價，預(yù)計2018Q1 效果逐步體現(xiàn)。
2）2018 公司成長邏輯不變，大家居戰(zhàn)略將顯成效。①門店持續(xù)拓展：2018 公司計劃新增衣柜／櫥柜／木門／大家居融合店分別為400/300/100/100 家，繼續(xù)四五線城市渠道下沉。②客單價顯著提升：公司2018Q1 新產(chǎn)品拓展高端市場。③司米有望扭虧：隨著新店開業(yè)，收入規(guī)模擴大，司米或?qū)⒂瓉硎斋@期。④員工和經(jīng)銷商持股計劃增強信心：其中員工持股計劃已完成，占總股本2.64%，成交均價約33.4 元，總規(guī)模達8.15 億元。
3）公司發(fā)布公告，出資1 億元，與多家企業(yè)聯(lián)合居然之家設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金。此外公司公告其全資子公司與顧家等家居企業(yè)，聯(lián)合居然之家設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，規(guī)模30 億元，投資于家居產(chǎn)業(yè)非上市優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)投資等。此舉將進一步提高行業(yè)集中度。
投資建議：預(yù)計2018-2020 凈利潤分別為12.16/15.82/20.39億元,EPS 為1.32/1.71/2.21 元，對應(yīng)PE 為25.5/19.6/15.2X。公司持續(xù)高增長確定性強，維持推薦評級。
風險提示：地產(chǎn)持續(xù)低迷，櫥柜業(yè)務(wù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇
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