>> 中信證券-上海機場(600009)2017年年報點評：商業(yè)租賃增長達43％,動力轉(zhuǎn)換至消費-180326
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2018/3/27 |
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作者： |
劉正 |
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2017Q4 單季度營收/凈利潤分別為20.5 億/9.9 億元，分別同比提升19%和41%，連續(xù)2 個季度凈利潤近10 億元。2017 年公司業(yè)務量規(guī)模穩(wěn)健上行，飛機起降近50 萬架次，同比增長3.52%，旅客吞吐量增長6.06%突破7000 萬人次。公司2018 年預計旅客吞吐量增長5.6%至7390 萬人次，飛機起降50.4 萬次。
免稅有關(guān)商業(yè)租賃超預期增長及油價上漲推升油料公司投資收益。公司商業(yè)租賃高速增長42.8%至29.9 億元（2016 年增速14.6%），同比增加高達9 億元占收入的比重提升了7 個百分點至37.1%。我們預計2017 年T1 免稅扣點率或有所提升，及銷售額（消費回流和面積增加）增長約40%合計貢獻約5 億元增量，剩余4 億元為T2 銷售額增長約20%至50 億元左右所貢獻。此外，公司來自廣告和航空油料公司的投資收益增長了34%至9.76億元，主要原因為油價上漲帶來了航空油料公司凈利潤的增長高達45%，貢獻投資收益增量達1.7 億元。
優(yōu)化結(jié)構(gòu)，增強了國際需求。因準點問題公司2017 年加班包機受限，9 月民航新政又對航班增量及起飛航班結(jié)構(gòu)加以限制，去年業(yè)務量增速有所放緩；雖然二季度起機場起降收費上調(diào)，考慮公司國內(nèi)航班占比僅52.6%，航空性收入僅增長6%（架次有關(guān)增長4.9%，旅客有關(guān)增長7%）。結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增加寬體機使得整體旅客吞吐量增速較起降增幅高3 個百分點，國際飛機起降增長10.3%和國際旅客增長14.7%，使得公司業(yè)務發(fā)展突破了時刻緊張帶來的瓶頸，保證了免稅等商業(yè)所需高附加值流量。
預計免稅貢獻還將驅(qū)動業(yè)績強勁增長。中免收購日上上海51%股權(quán)落地，2018 年3 月T2 免稅到期后預計將很快重啟招標?？紤]公司擁有全國機場中最大的國際客流（近4000 萬）及百億元級別銷售額規(guī)模，對標已完成招標的首都和白云機場，市場化招標下租金及提成率有望進一步抬升至45%左右，2019 年整年執(zhí)行45%背景下公司免稅租金有望升至50 億元以上。2020 年衛(wèi)星廳投產(chǎn)（目前進度過半），公司業(yè)績將對折舊的敏感性大幅降低，商業(yè)驅(qū)動下的長期業(yè)績增長可期。
風險因素：免稅招標推進不達預期，時刻調(diào)減等。
盈利預測、估值及投資評級?；诠旧虡I(yè)租賃增長強勁，T2 招標可期，略上調(diào)2018/19 年利潤預期，假設(shè)2020 年衛(wèi)星廳投產(chǎn)增加10 億元折舊及約4 億元商業(yè)收入。我們預計公司2018/19/20 年EPS 為2.34/2.83/3.05元（2018/19 年原預測為2.19/2.54 元）元，對應PE 為22/18/17 倍。公司消費有關(guān)的商業(yè)驅(qū)動的確定性增長使得其稀缺性增強，維持“買入”評級
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