>> 中信證券-紫金礦業(yè)(601899)2017年年報點評：全球礦業(yè)回暖周期的確定性龍頭-180326
| 上傳日期： |
2018/3/27 |
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買入 |
作者： |
敖翀 |
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影響公司業(yè)績的主要原因是：1、公司銅、鋅產(chǎn)量的明顯提升；2、礦產(chǎn)品價格實現(xiàn)大幅度上漲；3、公司經(jīng)營和管理效率指標繼續(xù)保持行業(yè)領先；4、國際化進程提速，持有外匯負債對于匯兌損失的影響；5、剝離非核心資產(chǎn)后，整體資產(chǎn)質(zhì)量提高，對存在減值跡象的資產(chǎn)計提了減值準備。
資源勘探取得突破性進展，增儲保證未來可持續(xù)發(fā)展。報告期內(nèi)剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦勘探取得重大突破，銅資源量增加到4,249 萬噸，平均品位2.56%，后期仍具有一定的增儲空間。2017 年紫金按權(quán)益投入勘探資金2.26 億，勘查新增333 以上資源儲量（權(quán)益）：金59.21 噸、銅170.7萬噸，鈷3.33 萬噸，銅資源量同比增長4.69%，總體儲量達到3148 萬噸。
礦產(chǎn)品產(chǎn)量實現(xiàn)增長，海外運營穩(wěn)健占比提升。2017 年公司礦產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步提升，其中礦產(chǎn)金37.5 噸，同比下降11.9%，礦產(chǎn)銅20.8 萬噸，同比增長13.3%，礦產(chǎn)鋅27 萬噸，同比增長8.0 %。伴隨國際化進程加速，海外產(chǎn)量占比大幅提升，其中金占比52.2%，銅占比14%，鋅占比34.6%。目前卡莫阿-卡庫拉項目順利推進，首期按照600 萬噸礦石的輸送能力設計，關(guān)鍵工程按照800 萬噸規(guī)劃，預計2020 年達產(chǎn)后產(chǎn)能將達到40 萬噸（銅金屬量），另外科盧韋齊滿產(chǎn)后預計達到6 萬噸，多寶山二期預計2018 年下半年建成，滿產(chǎn)后產(chǎn)能將擴大6.5 萬噸，國際化發(fā)展進入收獲階段。
優(yōu)質(zhì)礦山建設提速，推動產(chǎn)能進一步釋放。目前Mwadingusha 水電站的升級為卡莫阿-卡庫拉項目提供有力的供電保障，另外，公司加速推進多寶山二期擴建工程、科盧韋齊銅鈷礦濕法系統(tǒng)建設、俄羅斯龍興二期地采工程及諾頓金田低品位資源開發(fā)利用方案等項目建設，未來持續(xù)發(fā)展可期。
銅、金價格步入上行通道，2018 年將進一步催化公司的盈利彈性。1）資源轉(zhuǎn)化率、資本開支周期以及薪酬談判影響，預計全球銅精礦產(chǎn)能在2020年達到峰值2201 萬噸，而全球銅消費在經(jīng)濟持續(xù)復蘇的環(huán)境下保持平穩(wěn)，預計2020 年消費2433 萬噸，預計緊平衡格局支撐2018 年銅均價維持在7200-7400 美元/噸。2）通脹預期上升，全球性貿(mào)易保護主義抬頭以及股市回落的風險有利于黃金的配置，預計2018 年黃金均價為1350 美元/盎司。
風險提示：銅金金屬價格下跌、剛果局勢動蕩、新項目建設不及預期。
盈利預測及估值：維持公司2018/19/20 年EPS 預測分別為0.25/0.30/0.35元。目前股價4.54 元，對應2018/19/20 年P(guān)E 為18/15/13 倍，綜合公司礦產(chǎn)品價格的上漲和產(chǎn)量的提升，給予公司25 倍PE 估值，目標價格6.3元/股，維持“買入”評級。
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