>> 招商證券-紫金礦業(yè)（601899）最大金礦受累地震，不改繼續(xù)推薦-180301
| 上傳日期： |
2018/3/1 |
大小： |
1046KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
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波格拉金礦現(xiàn)在依靠備用電源維持運(yùn)營，為節(jié)約用電，暫停礦山部分生產(chǎn)活動。
評論：
1、警惕余震威脅，地震具體對生產(chǎn)影響暫不明朗
巴布亞新幾內(nèi)亞地處大陸板塊交界處，位于環(huán)太平洋火山帶，地震頻繁。目前，該地區(qū)余震不斷，就中國地震臺網(wǎng)測定消息稱，2 月26 日至2 月28 日，共發(fā)生了三次余震，震級分別為5.8,6.3 與6.2 級，余震尚未造成重大損失。
波格拉金礦本次雖然并未直接遭受波及，但供電站故障拖累，生產(chǎn)受限程度和持續(xù)時間暫不明朗。此外，之后余震的威脅也是需要警惕的風(fēng)險。
2、波哥拉金礦是公司年產(chǎn)量最大的金礦
2015 年三季度，公司成功收購巴理克（新幾內(nèi)亞）有限公司（以下簡稱巴理克）50%股權(quán)。巴理克利潤供應(yīng)主體是波格拉金礦，持有其95%股權(quán)。因此公司間接獲得該金礦47.5%權(quán)益。
波格拉金礦現(xiàn)有采選原礦能力分別為每年 540 萬噸、600 萬噸，是公司年產(chǎn)量最大的金礦，2016 年生產(chǎn)歸屬公司的黃金產(chǎn)量7.47 噸，占公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量的17.56%。
3、地震對公司利潤影響測算
2016 年巴理克實現(xiàn)凈利潤4.9 億元（此為歸屬公司50%權(quán)益的數(shù)據(jù),除非特殊說明，以下皆同）。2017 年由于入選品位下降，成本走高，測算凈利潤下降至3.6億元。
如果波格拉金礦因地震停產(chǎn)一年，零產(chǎn)量的情況下，無銷售收入。因巴理克固定資產(chǎn)采用產(chǎn)量法計提，因此停產(chǎn)后將不存在固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用。假設(shè)固定需要支出的成本占主營業(yè)務(wù)支出成本的10-25%，其他數(shù)據(jù)均按照2017 年數(shù)據(jù)持平，若波格拉金礦完整停產(chǎn)一年時間，測算有1.6-4 億元（47.5%權(quán)益，以下同）固定需要支出的成本，也即理論上虧損1.6-4 億元。假設(shè)2 月26 日地震后，波格拉金礦年內(nèi)不再開工，之前的利潤用2017 年凈利潤折算出兩個月凈利潤來計算，則據(jù)此測算2018 年巴理克（新幾內(nèi)亞）公司波格拉金礦歸屬紫金礦業(yè)的利潤部分為虧損0.8-2.9 億元。
4、投資建議
假設(shè)2018 年波格拉金礦不能開工，因此帶來虧損0.8-2.9 億元，但是公司銅礦產(chǎn)量連續(xù)大幅增長，公司盈利持續(xù)大幅增長的趨勢并不會因此改變。因波格拉金礦受影響不確定，暫不調(diào)整盈利預(yù)測?；?017 年三四季度金屬價格，預(yù)計2017-2019 年公司EPS 分別為0.15/0.26 /0.29 元，對應(yīng)A 股PE 31/18/16 倍；H 股股價為A 股價格的63%?？紤]到公司資源儲備雄厚，黃金產(chǎn)量國內(nèi)第一，銅產(chǎn)量快速增長，考慮到銅價的上漲預(yù)期。維持強(qiáng)烈推薦評級-A
風(fēng)險提示：地震引發(fā)余震及其他不可預(yù)測的自然災(zāi)害發(fā)生的風(fēng)險；黃金、銅、鉛鋅價格不及預(yù)期；在建項目進(jìn)展不及預(yù)期、礦山入選品位下降、匯率風(fēng)險
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