>> 中信證券-紫金礦業(yè)(601899)礦業(yè)航母，國際化戰(zhàn)略全面提速-180223
| 上傳日期： |
2018/2/23 |
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作者： |
敖翀 |
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資源為王，逆周期斬獲優(yōu)質(zhì)礦山。公司始終秉持“資源為王”的發(fā)展戰(zhàn)略，通過自主勘探和逆周期并購，在低成本優(yōu)勢下持續(xù)提升資源儲量。截至2016 年，公司礦產(chǎn)金儲量1261 噸，礦產(chǎn)銅儲量2006 萬噸，礦產(chǎn)鋅儲量801 萬噸，探礦權(quán)202 個，采礦權(quán)235 個，未來探礦前景樂觀。
金、銅價格上行，進一步催化公司盈利彈性。1）資源轉(zhuǎn)化率、資本開支周期以及薪酬談判影響，預(yù)計全球銅精礦產(chǎn)能在2020 年達到峰值2201萬噸，2018-2020 年CAGR 為1.8%，而全球銅消費在經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的環(huán)境下保持平穩(wěn)，預(yù)計2020 年消費2433 萬噸，2018-2020 年CAGR 為2.2%，供需緊平衡格局支撐銅價上漲，預(yù)計2018 年均價7400 美元/噸。2）通脹預(yù)期上升，支撐金價穩(wěn)步上行，全球性貿(mào)易保護主義抬頭以及股市高位回落的風(fēng)險都有利于黃金的配置，主要警惕美聯(lián)儲年內(nèi)4 次加息的風(fēng)險對金價的壓制和擾動，預(yù)計2018 年黃金均價為1350 美元/盎司。
優(yōu)質(zhì)礦山建設(shè)提速，推動產(chǎn)能進一步釋放。剛果（金）卡莫阿-卡庫拉項目是世界上最大的高品位未開發(fā)銅礦，Mwadingusha 水電站的升級為建設(shè)開發(fā)提供有力的供電保障，目前項目順利推進，首期按照600 萬噸礦石的輸送能力設(shè)計，關(guān)鍵工程按照800 萬噸規(guī)劃，預(yù)計2020 年達產(chǎn)后產(chǎn)能將達到40 萬噸（銅金屬量）；另外，科盧韋齊滿產(chǎn)后預(yù)計達到6 萬噸，多寶山二期預(yù)計2018 年下半年建成，滿產(chǎn)后產(chǎn)能將擴大到6.5 萬噸。
技術(shù)創(chuàng)新助力穩(wěn)健經(jīng)營，外延布局保證可持續(xù)增長。技術(shù)是紫金的核心競爭力，公司在地質(zhì)勘查、濕法冶金、低品位難處理礦產(chǎn)資源綜合回收利用、大規(guī)模工程化開發(fā)以及能耗指標(biāo)等方面居行業(yè)領(lǐng)先地位，2018 年預(yù)計礦山產(chǎn)品毛利率繼續(xù)維持在較高水平。為保持公司持續(xù)增長，未來預(yù)計公司仍將按照市場調(diào)節(jié)并購與建設(shè)投資規(guī)模，積極推進金、銅資源外延并購，同時保證現(xiàn)有礦山的開發(fā)建設(shè)，目前公司資產(chǎn)負債率小于60%，現(xiàn)金流強勁，有利于公司主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)看好公司未來的業(yè)績表現(xiàn)。
風(fēng)險因素：銅、鈷金屬價格下跌；公司上游鈷礦投產(chǎn)進度不及預(yù)期，公司上下游業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。預(yù)計公司2017-2019 年歸屬于母公司凈利潤分別為36.26/52.76/66.43 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.17/0.24/0.31 元。目前股價4.59 元，對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 為27/19/15 倍。綜合考慮主要礦山產(chǎn)品價格的上行趨勢以及公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏，給予公司2018 年25倍PE 估值，目標(biāo)價格6.1 元/股，維持“買入”評級。
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