>> 招商證券-紫金礦業(yè)（601899）業(yè)績增長符合預期，看好2018年量價齊增-180124
| 上傳日期： |
2018/1/24 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
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評論：
1、銅、鋅產(chǎn)量大幅增加帶來業(yè)績增長
公司1~9 月份共生產(chǎn)黃金28 噸、銅15 萬噸、鋅20 萬噸，2017 年全年預計約生產(chǎn)黃金37 噸，銅約20.5 萬噸，鋅約26 萬噸。同比去年，銅產(chǎn)量增加約5 萬噸，同比增32%；鋅產(chǎn)量約增加1 萬噸，同比增4%。銅板塊增量主要來源于，紫金山浮選項目以及科盧韋齊銅礦項目順利投產(chǎn)，鋅板塊增量主要來源于公司三大鋅礦逐步達產(chǎn)。
2、銅、鋅、鐵精粉等商品價格大幅上漲
2017 年銅價全年漲幅22.4%，全年均價4.9 萬元/噸，較2016 年均價3.8 萬元/噸，同比上漲28.9%；鋅價全年漲幅21.6%，全年均價2.38 萬元/噸，較2016 年均價1.66 萬元/噸，同比上漲43.4%；黃金全年漲幅3.8%，2017 年全年均價275 元/克，較2016 年均價268 元/克，上漲2.6%。成本端增幅較小，公司毛利大幅增加。
3、資產(chǎn)減值+匯兌損失+套保損失影響部分業(yè)績
由于公司2017 年俄羅斯鉛鋅礦計提資產(chǎn)減值，我們預計減值損失較往年增加超過2 億元；同時由于人民幣對美元升值，帶來匯兌損失，截止三季度8.6 億元；另外，2016 年套保于2017 年平倉，預計帶來部分損失約2 億元。因此，我們判斷2017 年公司資產(chǎn)減值+匯兌損失+套保損失影響稅前利潤約13 億元左右。
4、未來銅板塊量價齊增將帶來業(yè)績快速增長
2018 年預計公司銅產(chǎn)量25 萬噸，2019 年約30 萬噸，2020 年剛果金卡莫阿銅礦投產(chǎn)，一期產(chǎn)能40 萬噸（金屬噸）銅精礦（公司權(quán)益約43%），銅產(chǎn)量將實現(xiàn)快速增長。銅在供應增速下滑+海外經(jīng)濟復蘇的背景下，價格將長期上行。
5、投資建議
基于2017 年三四季度金屬價格，預計2017-2019 年公司EPS 分別為0.15/0.26/0.29 元，對應A 股PE 31/18/16 倍；H 股股價為A 股價格的64%?？紤]到公司資源儲備雄厚，黃金產(chǎn)量國內(nèi)第一，銅產(chǎn)量快速增長，考慮到銅價的上漲預期。
維持強烈推薦評級-A
投資風險：商品價格下行；礦山投產(chǎn)不及預期；匯兌風險。
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