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未來(lái)5 年，中國(guó)的工業(yè)機(jī)器人密度有望從68 臺(tái)/萬(wàn)人提升到200 臺(tái)/萬(wàn)人，保有量提升兩倍。我們相信，作為工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè)，埃斯頓將在這一輪工業(yè)機(jī)器人“加密”過程中脫穎而出！
    收入利潤(rùn)高增長(zhǎng)，利潤(rùn)率仍有較大提升空間。2017 年埃斯頓預(yù)計(jì)營(yíng)收10.8億元，同比增長(zhǎng)59%，歸母凈利潤(rùn)9518 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39%，整體增速領(lǐng)跑行業(yè)。由于研發(fā)上的高投入和規(guī)模效應(yīng)尚未體現(xiàn)，2017 年公司凈利率8.8%，未來(lái)仍有較大提升空間。優(yōu)質(zhì)外延不停歇，收購(gòu)揚(yáng)州曙光，進(jìn)軍軍工自動(dòng)化。公司上市以來(lái)，已經(jīng)收購(gòu)了一批具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)來(lái)增強(qiáng)自身的技術(shù)水平和運(yùn)營(yíng)能力。17 年年末，公司以3.26 億元現(xiàn)金收購(gòu)揚(yáng)州曙光，曙光將為其在軍工自動(dòng)化領(lǐng)域的擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
    研發(fā)能力全球領(lǐng)先，突破核心零部件瓶頸。機(jī)器人研發(fā)領(lǐng)軍人王杰高博士是IFR 執(zhí)行委員會(huì)唯一中國(guó)企業(yè)委員，公司本體研發(fā)實(shí)力全球領(lǐng)先。在最關(guān)鍵的核心零部件上，公司也突破瓶頸，生產(chǎn)的六軸機(jī)器人中，核心零部件自產(chǎn)率達(dá)80%。研發(fā)投入占營(yíng)收比重高達(dá)10%，遠(yuǎn)高于同業(yè)公司。
    充分受益于機(jī)器人“加密”。我國(guó)是世界上最大的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，2016 年的工業(yè)機(jī)器人銷量已經(jīng)達(dá)到8.7 萬(wàn)臺(tái)，約占世界總銷量的30%。由于人力成本上升等因素，工業(yè)機(jī)器人的保有量還將大幅增長(zhǎng)。按照2020 年國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人密度150 臺(tái)／萬(wàn)人的保守預(yù)測(cè)，工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模超500 億元。
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)測(cè)，埃斯頓2018 年收入可達(dá)15.9 億元，凈利潤(rùn)1.74 億元，PE 48 倍，雖然估值較高，但在工業(yè)機(jī)器人滲透率提升的背景下，我們相信埃斯頓將維持營(yíng)收利潤(rùn)高增速，不斷消化估值，給予強(qiáng)烈推薦！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)機(jī)器人行業(yè)增速下滑,產(chǎn)品降價(jià)降低毛利率。