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成本收入比提升至 29.9%，2017Q4 預(yù)計(jì)由于國(guó)債配置免稅效應(yīng)，實(shí)際稅率大幅下行推升凈利潤(rùn)增速。公司全年NIM為 1.79，環(huán)比Q3+1bps。
    期末整體縮表（YoY -4.3%），非信貸類業(yè)務(wù)大幅壓縮，高成本負(fù)債壓降。日均看，貸款（YoY 11.7%）和同業(yè)（YoY 23.2%）是生息資產(chǎn)（YoY 4.5%）增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，同業(yè)理財(cái)及票據(jù)類資產(chǎn)壓降導(dǎo)致投資規(guī)模下行。貸款方面，新增信貸額度的 85%以上投向零售業(yè)務(wù)。負(fù)債方面，同業(yè)負(fù)債（YoY -8.9%）和存款（YoY -6.4%）全年均為凈壓縮，存款活化程度提升，壓降的重點(diǎn)在高成本定期存款。全年息差 1.79%，同比-21bps，生息資產(chǎn)收益率下行及非存款類負(fù)債占比提升是造成息差收窄的主要原因。信用卡及收單業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)銀行卡手續(xù)費(fèi)同比增 57.6%，拉動(dòng)整體手續(xù)費(fèi)及傭金收入提升,但理財(cái)、代銷手續(xù)費(fèi)收入有所下行，與行業(yè)整體情況趨同。
    不良小幅雙升，生成率逐季下行，關(guān)注/逾期指標(biāo)邊際改善，撥備抵補(bǔ)能力繼續(xù)提升。公司 2017 年不良率為 1.68%。批發(fā)零售行業(yè)的不良余額出現(xiàn)壓降，但制造業(yè)、建筑業(yè)、租賃商業(yè)等行業(yè)仍繼續(xù)上行。全年信用成本為1.65%，期末撥備覆蓋率 169%，撥貸比 2.84%。公司 TTM 不良生成率繼續(xù)改善，同時(shí)保持了全年 1.125%的較高核銷處置力度?？紤]到目前撥貸比已經(jīng)達(dá)到監(jiān)管機(jī)構(gòu)最終標(biāo)準(zhǔn)并持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)未來(lái)信用成本的壓力主要取決于資產(chǎn)質(zhì)量的變化。
    我們小幅調(diào)整公司 2018 年和 2019 年 EPS 至 0.91 元和 0.98 元，預(yù)計(jì) 2018年底每股凈資產(chǎn)為 8.20 元（不考慮分紅），以 2017.3.26 收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的 2018 年和 2019 年 PE 分別為 7.0 和 6.5 倍，對(duì)應(yīng) 2018 年底的 PB 為 0.78倍。公司年內(nèi)向輕資本、輕資產(chǎn)、輕成本的輕型化經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型之路持續(xù)推進(jìn)，獨(dú)立法人制的直銷銀行百信銀行亦進(jìn)入實(shí)際運(yùn)營(yíng)階段，資管業(yè)務(wù)的實(shí)踐也具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。若資產(chǎn)質(zhì)量能夠穩(wěn)定持續(xù)好轉(zhuǎn)，減值計(jì)提壓力的下行將為轉(zhuǎn)型發(fā)展過(guò)程中利潤(rùn)的穩(wěn)定提供充足的安全墊。我們維持對(duì)公司的審慎增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：撥備計(jì)提進(jìn)度超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化