>> 廣發(fā)證券-中信銀行（601998）2017年報點評-Q4重啟小幅擴表，轉型成效初顯-180327
| 上傳日期： |
2018/3/27 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍 |
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此報告為加密報告 |
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2017 年公司所得稅費用同比下降了26.70%，主要由于國債、地方債等永久性差異納稅調減項目增加所致。后續(xù)還需持續(xù)關注該項目的變化情況。
四季度重啟小幅擴表，凈息差環(huán)比回升1bps
公司2017 年四季度停止縮表，同時調整結構，凈息差環(huán)比回升1bps至1.79%，逐步企穩(wěn)。具體來看，2017 年末公司總資產環(huán)比增長2.54%，結束連續(xù)三個季度縮表的趨勢，重啟小幅擴表。調結構方面：資產端，由于買入返售款項平均收益率較上年上升59bps，公司加大了該類資產的配置；負債端，繼續(xù)壓縮高成本的同業(yè)負債（含同業(yè)存單）。2018 年公司提出“提轉速、調結構、重合規(guī)”的策略，預計凈息差有望繼續(xù)改善。
不良貸款率環(huán)比微升2bps，資產質量前瞻性指標呈現向好趨勢
2017 年末，公司不良貸款余額為536.48 億元，環(huán)比增加10.69 億元；不良貸款率為1.68%，環(huán)比微升2bps，同比下降1bps；撥備覆蓋率169.44%，環(huán)比提高8.46pcts。關注貸款率等前瞻性指標呈現向好趨勢。不良貸款/90 天以上逾期貸款的比例為91.42%，較上年提高7.24pcts，不良確認更加充分；若加回核銷，經測算公司2017 年不良新生成率為1.33%，同比下降28bps，不良生成放緩，預計后續(xù)資產質量有望逐步企穩(wěn)向好。
信貸資源向零售業(yè)務傾斜，降低資本消耗取得一定成效
2017 年，公司的信貸資源向低資本消耗的零售業(yè)務傾斜，報告期內新增個人貸款占新增總貸款的86.21%，同時主動控制同業(yè)業(yè)務資產規(guī)模和資本占用。2017 年公司風險加權資產增量同比下降近30%，在年內未進行外部資本補充的情況下，核心一級資本充足率降幅同比縮小 0.33pcts。
投資建議與風險提示
投資建議：公司2017 年營收同比增長1.86%，歸母凈利潤同比增長2.25%，基本符合預期，經過前三季度縮表，四季度重啟小幅擴表，優(yōu)化負債結構，壓降低效資產，為2018 年提升資產負債配置和運用效率打下基礎，凈息差有望企穩(wěn)回升，資產質量邊際壓力最大階段已過，輕資本運營取得一定成效，公司基本面有望出現邊際改善。預計公司18/19 年歸母凈利潤增速分別為5.6%和8.9%，EPS 分別為0.89/0.97 元/股，當前股價對應的18/19 年PE 分別為7.2X/6.6X，PB 分別為0.79X/0.72X，維持買入評級。
風險提示：1、資產質量大幅惡化，信用成本壓力超預期；2、監(jiān)管嚴格程度超預期；3、市場流動性超預期緊張
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