>> 國泰君安-安徽水利(600502)2017年年報點評：訂單高增長保障業(yè)績,區(qū)域龍頭實正強-180327
| 上傳日期： |
2018/3/28 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成，陳笑 |
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公司2017年凈利約7.8億元(+25%)，按調(diào)整前增速+156%，符合預(yù)期，并表建工驅(qū)動業(yè)績高增；考慮PPP政策趨嚴(yán)導(dǎo)致項目推進低于預(yù)期，下調(diào)預(yù)測2018/19年EPS至0.66/0.79元(原0.66/0.83元)，增速21%/20%，下調(diào)目標(biāo)價至8元(26%空間)，2018/19年12/10倍PE，增持。
Q4業(yè)績保持高增長，經(jīng)營現(xiàn)金流承壓。1)單季度業(yè)績0.41/2.47/1.44/3.5億元同增-12/+586/+55/+169%，并表建工助工程施工獲較大增量；2)毛利率10.3%保持穩(wěn)定，工程業(yè)務(wù)毛利率8.7%(+2.2pct)因PPP項目比重增加，凈利率2.2%(-0.5pct)因費用率增長；3)三費率5.3%(+2pct)，其中財務(wù)費用率1.5%(+0.9pct)主要因銀行借款增加；4)經(jīng)營凈現(xiàn)金流-92億元(-533%)因收到往來款減少及支付薪酬增加；5)應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比25.4%(-4pct)，資產(chǎn)減值損失占比1.1%(+0.4pct)因期末應(yīng)收賬款期末余額增加。
訂單高增長+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整現(xiàn)成效，區(qū)域龍頭實力強。1)2017年中標(biāo)工程合同450項688億元(+37.6%)，房建227億元(+18%)占比33%+基建427億元(+42%)占比62%，基建細(xì)分領(lǐng)域中公路+69%/市政+84%；2)2017年地產(chǎn)銷售面積107萬平米(+25%)+銷售金額58億元(+50%)；3)并表建工助業(yè)務(wù)規(guī)模和綜合實力大幅提升，未來將積極發(fā)力基建，2017年已中標(biāo)14億元軌交項目取得突破；4)加速發(fā)展PPP、建筑工業(yè)化等新興業(yè)務(wù)；5)省級平臺受益引江濟淮，且具一帶一路/國改等多重催化。
催化劑：訂單加速落地，國改/一帶一路進展提速等
核心風(fēng)險：訂單落地低于預(yù)期，業(yè)務(wù)整合風(fēng)險等
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