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扣除匯兌損益、投資收益、公允價值變動、資產減值、資產處置后實現(xiàn)主業(yè)稅前盈利58.8 億元，2016 年為98 億元，同比下降40%，主要系收益水平下降、油價上漲26%及期間費用增長所致。
    2017Q4 單季度營業(yè)收入/凈虧損分別為 313.7 億/-11.4 億元，收入同比增長11.4%，業(yè)績減虧2.5 億。Q4 減虧主要得益于人民幣升值1.5%（2016Q4貶值3.9%）帶來的匯兌損益大幅改善，及收益水平提升。17Q4 主業(yè)凈虧損20 億，較16Q4 虧損增加約16 億，主要系油價上漲15%，管理費用和銷售費用大幅上升所致。截至2017 年底，公司機隊規(guī)模達754 架，較2016末凈增加 52 架；根據運力引進計劃，2018 年公司擬凈增加飛機 86 架，預計部分將是為北京新機場作運力儲備。
    RPK+12%，客座率提升1.7pcts，國際運力較快增長拖累單位收入降低2%。2017 年公司完成RPK 同增12%，整體客座率提升1.7pcts，其中國內/國際分別提升1.8/1.2pcts；公司完成ASK 同增9.6%，其中國內/國際ASK 分別同增6.9%和14.3%，廈航和南航新開和加密國際航線使收益水平承壓，2017 年公司整體客公里收入下降2%，國內/國際分別持平和下降7.5%。
    燃油和起降成本上升，匯兌大幅改善，管理和銷售費用上升較快。2017 年公司主營業(yè)務成本同比上升15.9%至1117 億元，主要來自：1）油價上漲，航油成本大幅增長34%至319 億元，占營業(yè)成本的29%；2）二季度起國內航線收費提升，剔除燃油和起降后的單位成本基本持平，顯示公司成本管控良好。2017 年財務費用大幅下降80%，主要由于人民幣兌美元升值6.2%、帶來匯兌收益17.9 億元（2016 年同期為匯兌損失32.7 億元）。2017年公司銷售和管理費用分別增長8.9%和17.5%，增速創(chuàng)2011 年以來新高，主要系工資福利成本上升，預計與公司盈利創(chuàng)新高管理層薪酬上升有關。
    2018 年夏秋運力全面緊縮，公司航線網絡點多面廣彈性最大。今年夏秋航季國內航司航班量同比增長5.7%，增速較2017 年夏秋放緩2.3%，二線市場航班量同比增速下降一半至3.4%，降幅最大。由于二線市場占國內客運收入的50%左右，盈利占比卻不高，彈性充足，二線市場運力大幅緊縮有利于結構性推動整體票價彈性上升。公司作為國內市場最大承運人，航線網絡點多面廣，在二線市場占比最高彈性最大，有望充分享受行業(yè)供給緊縮紅利。
    風險因素：宏觀經濟下行；人民幣大幅貶值；國際油價快速上漲。
    盈利預測及投資評級?？紤]到期間費用較快增長，基于2018 年布油均價65 美元，人民幣升值2%，座收上升6%的假設，我們下調公司2018~2020年EPS 預測至0.73/1.16/1.61 元(2018/19 年原預測1.00/1.32 元)，對應當前股價PE 分別為14/9/6 倍。按照2018 年18X 估值給與13.1 元目標價，維持“買入”評級。