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    評論：
    1、油價(jià)上漲增厚成本，業(yè)績略低于預(yù)期
    2017 年，公司實(shí)現(xiàn)營收1274.9 億元（+11.1%），營業(yè)成本1116.9（+15.9%），毛利158 億元（-14.3%），毛利率16.1%（-3.7pct）。公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為69.67 億元（+8.8%）和36 億元（+17.5%），管理費(fèi)用增幅較快；財(cái)務(wù)費(fèi)用為11.21 億元（-80.8%），其中利息支出36.55 億元（+18.3%），匯兌利得17.9 億元（16 年損失32.66 億元），歸母凈利59.14（+16.97%），扣非后歸母凈利52.12（+17.79%），略低于我們之前的預(yù)期。
    2、國內(nèi)市場溫和復(fù)蘇，國際線收益下滑明顯
    2017 年，南航ASK 同比+9.6%，其中國內(nèi)+8.2%，國際+14.3%；RPK+11.93%，其中國內(nèi)+10.7%，國際+16%；客座率82.2%（+1.7pct），其中國內(nèi)82.5%（+1.8%），國際81.7%（+1.2pct）；客公里收益0.49 元（-2%），其中國內(nèi)0.53 元（持平），國際0.37 元（-7.5%）。
    3、油價(jià)持續(xù)上漲，人民幣升值利好業(yè)績
    2017 年，布倫特原油均價(jià)為54.74 美元（+21.3%），航煤出廠價(jià)為4174 元（+25.6%），南航原油采購均價(jià)4017 元（+23.4%）。雖然公司燃油效率同比下降0.9%至207 克/噸公里，但燃油成本同比增長34%至319 億元。假設(shè)公司燃油消耗量不變，如果燃油價(jià)格上升10%，將增加公司成本31.9 億元。
    17Q1/Q2/Q3/Q4，人民幣兌美元匯率升值0.54%/1.81%/2.03%/1.55%，人民幣升值顯著降低了公司財(cái)務(wù)費(fèi)用。截至17 年底，假設(shè)人民幣兌美元升值1%，增加公司凈利潤2.78 億元。
    4、打造北京+廣州雙樞紐，十三五末機(jī)隊(duì)規(guī)劃1000 架
    截至2017 年底，公司在廣州投入運(yùn)力超過195 架，寬體機(jī)近54 架；18 年公司借助白云機(jī)場T2 轉(zhuǎn)場契機(jī)，持續(xù)完善網(wǎng)絡(luò)布局；同時(shí)積極謀劃北京樞紐。公司擴(kuò)大“南航系”一體化效應(yīng)，加強(qiáng)與廈航、川航在各領(lǐng)域合作，并深化與美國航空戰(zhàn)略合作。公司規(guī)劃十三五末機(jī)隊(duì)1000 架，其中18/19/20 年引進(jìn)飛機(jī)115/105/89 架，退出29/29/26 架，凈增86/76/63 架。
    5、投資策略
    假設(shè)南航定增在18 年完成，我們預(yù)測公司18/19/20 EPS 為0.75/0.95/1.18 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)13.4/10.6/8.5X。民航供給側(cè)改革邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，股價(jià)回調(diào)后估值已經(jīng)具備吸引力，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑、航空事故