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公司收入下降主要是受到風(fēng)電紅色預(yù)警機(jī)制、環(huán)保力度加大及部分地區(qū)開(kāi)發(fā)受限影響，行業(yè)需求大幅下降所致。公司有意加大風(fēng)電投資及開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入占比（+3.79pcts），同時(shí)持續(xù)優(yōu)化成本控制，因此盡管期間費(fèi)用率提升至20.55%（+2.74pcts），但綜合毛利率提升至30.24%（+0.98pct），凈利率達(dá)12.16%（+0.78pct）。公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈值30.23 億元（-2.55%），同比基本持平。
    風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)將跟隨行業(yè)迎來(lái)反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。公司傳統(tǒng)風(fēng)機(jī)及零部件主業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入194.45 億元（-13.14%），收入占比繼續(xù)下降至77.38%（-7.43）。公司2.0MW 以上風(fēng)機(jī)銷(xiāo)量明顯增加，銷(xiāo)售容量占比增至87%（+27pcts），單體風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)已定。截至2017 年底，公司外部訂單總量為9353.45MW， 中標(biāo)未簽訂單6502.4MW， 在手外部訂單共計(jì)15855.85MW。2017 年公司風(fēng)機(jī)裝機(jī)規(guī)模超5.3GW，市占率29%（+2pcts），連續(xù)七年排名全國(guó)第一、位列全球第三。此外，公司另有內(nèi)部訂單為602.2MW。盡管公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)需求萎縮影響持續(xù)下滑，但我們預(yù)計(jì)2018 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模有望從2017 年的15.03GW 翻倍增至30GW 以上，風(fēng)電行業(yè)將迎來(lái)觸底反彈，公司作為行業(yè)龍頭增長(zhǎng)空間巨大。
    積極推進(jìn)風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)，擴(kuò)張規(guī)模改善棄風(fēng)。風(fēng)電場(chǎng)投資及開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)是公司第二大核心業(yè)務(wù)。得益于電力改革以及棄風(fēng)限電的改善，2017 年公司風(fēng)電場(chǎng)機(jī)組發(fā)電利用小時(shí)數(shù)增至1994 小時(shí)，發(fā)電收入達(dá)32.55 億元（+34.66%），風(fēng)電場(chǎng)投資收益達(dá)6.50 億元，同比增長(zhǎng)11.611 倍。截至2017 年底，公司風(fēng)電場(chǎng)累計(jì)并網(wǎng)容量/權(quán)益并網(wǎng)容量分別達(dá)4.71GW/3.87GW，在建風(fēng)場(chǎng)容量1.52GW，已核準(zhǔn)未開(kāi)工權(quán)益容量達(dá)2.78GW。公司加快推進(jìn)分散式風(fēng)電開(kāi)發(fā)，已獲140MW 分散式項(xiàng)目核準(zhǔn)，布局行業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
    風(fēng)電服務(wù)貫徹“互聯(lián)網(wǎng)+智慧能源”，風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)大有可為。公司快速切入風(fēng)電后服務(wù)市場(chǎng)，發(fā)展數(shù)字化、高附加值的全生命周期風(fēng)電運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)模式，推動(dòng)風(fēng)電降本增效。2017 年公司風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.61 億元（+64.99%），主營(yíng)業(yè)務(wù)中增幅最快。公司目前為全球超3.5 萬(wàn)臺(tái)機(jī)組、992多個(gè)風(fēng)電場(chǎng)提供建設(shè)、運(yùn)維等服務(wù)和技術(shù)支持，超過(guò)2 萬(wàn)臺(tái)機(jī)組已接入公司的全球監(jiān)控中心，穩(wěn)步推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+智慧能源”應(yīng)用項(xiàng)目。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)；棄風(fēng)情況惡化；風(fēng)電行業(yè)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)2018 年風(fēng)電將觸底反彈，行業(yè)裝機(jī)量有望超25GW，公司作為風(fēng)機(jī)龍頭將享受市場(chǎng)空間和市占率的雙重提升，迎來(lái)階段性加速增長(zhǎng)。但考慮風(fēng)電行業(yè)持續(xù)性高增長(zhǎng)期已過(guò)，公司未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，我們下調(diào)預(yù)計(jì)公司2018-20 年EPS 為1.12/1.40/1.63 元（2018/19年原預(yù)測(cè)值1.65/1.99 元），對(duì)應(yīng)PE 為17/14/12 倍。給予公司2018 年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.4 元，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。