>> 國泰君安-工商銀行(601398)2017年年報點評：息差持續(xù)回升,撥備新政受益-180328
| 上傳日期： |
2018/3/28 |
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pdf 共4頁 |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邱冠華 |
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投資要點：
投資建議：考慮息差回升并受益撥備新政，上調(diào) 18/19 年凈利潤增速預(yù)測2.6pc/2.4pc 至4.5%/6.4%，對應(yīng)EPS 0.83(+0.02)/0.88(+0.04)元，BVPS6.31/6.90 元，現(xiàn)價對應(yīng)7.24/6.81 倍PE，0.83/0.88 倍PB。金融供給側(cè)改革國有行最受益，上調(diào)目標(biāo)價至8.83 元，對應(yīng)18 年1.4 倍PB，維持增持評級。
業(yè)績概述：17 年凈利潤2874 億元，+3%；ROE 14.4%；不良額+4.3%，不良率-7bp；撥備覆蓋率154%，+17pc；凈息差2.22%，+6bp。
最新認(rèn)識：息差持續(xù)回升，撥備新政受益
1. 撥備前利潤略超出預(yù)期。表面上2017 年凈利潤僅增長3%，實際為撥備拖累，撥備前利潤同比增長9%，超出預(yù)期。主要得益于穩(wěn)定的規(guī)模增長和息差回升。資本充足疊加資金優(yōu)勢，預(yù)計未來將持續(xù)受益于嚴(yán)監(jiān)管。
2. 息差已經(jīng)步入上升通道。第四季度期初期末余額口徑凈息差2.18%，環(huán)比第三季度回升5bp。2017 年全年息差逐季回升，呈現(xiàn)良好勢頭。得益于資產(chǎn)收益率上行，加上負(fù)債成本控制良好，預(yù)計息差仍將上行。
3. 受益撥備新政壓力減緩。2017 年信貸撥備計提增長44%，不良撥備覆蓋率上升17pc 至154%，按原監(jiān)管要求已達(dá)標(biāo)。受益撥備新政，工商銀行執(zhí)行130%監(jiān)管要求（測算結(jié)果），未來撥備壓力大幅減緩。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長失速、監(jiān)管節(jié)奏失當(dāng)。
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