>> 廣發(fā)證券-工商銀行(601398)撥備前利潤增速凸顯較高盈利能力,撥備覆蓋率重返 150% 以上-180328
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2018/3/28 |
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作者： |
屈俊 |
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凈息差環(huán)比提高5bps，得益于個貸投放力度較大以及負債端存款優(yōu)勢
公司2017 年凈息差為2.22%，同比提高6bps，環(huán)比提高5bps。從環(huán)比來看，凈息差回升主要得益于公司資產(chǎn)端個貸配置力度較大以及負債端成本優(yōu)勢。（1）資產(chǎn)端：貸款環(huán)比增幅0.98%，占總資產(chǎn)比重達54.56%；債券投資環(huán)比增長增幅2.53%，占總資產(chǎn)比重達21.00%。貸款投放是資產(chǎn)配置的主要方向，其中對公貸款（含票據(jù)）環(huán)比下降0.30%，個人貸款環(huán)比增長3.46%，個人貸款增量占新增貸款投放的120.19%，為貸款的主要投放方向。（2）負債端：存款環(huán)比下降0.53%，但占總負債比重高達80.29%；其中活期存款環(huán)比增加1.49%，定期存款環(huán)比減少3.71%。負債端存款占比高且存款期限結(jié)構(gòu)改善，有效降低了付息成本。
不良率延續(xù)下降趨勢，撥備覆蓋率重回150%以上
公司2017 年末不良貸款余額環(huán)比增加9.45 億元；不良貸款率為1.55%，環(huán)比下降1bps，連續(xù)四個季度保持下降趨勢。此外值得關注的是公司2017 年撥備計提快速提升，期末撥備覆蓋率為154.07%，環(huán)比提高5.65pcts，同比提高17.38pcts，重返150%以上，撥備壓力大幅緩解。
不良貸款/90 天以上逾期貸款的比例為123.56%，不良貸款確認充分；若加回核銷，經(jīng)測算公司2017 年不良新生成率為0.60%，同比下降26bps，不良生成放緩，且處于行業(yè)較低水平，進一步緩釋撥備計提壓力。
投資建議與風險提示
投資建議：公司2017 年營收和凈利潤增速環(huán)比均有所提升，業(yè)績符合預期，其中撥備前利潤總額同比增速9.14%，顯示出公司突出的核心經(jīng)營和盈利能力，公司不良延續(xù)改善趨勢，撥備計提力度較大，撥備覆蓋率重返150%以上，2018 年業(yè)績有望進入釋放期，預計公司18/19 年歸母凈利潤增速分別為5.3%和8.7%，EPS 分別為0.83/0.90 元/股，當前A 股股價對應的18/19 年PE 分別為7.2X/6.6X，PB 分別為0.89X/0.81X，維持買入評級。
風險提示：1、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化，信用成本壓力超預期；2、監(jiān)管嚴格程度超預期；3、市場流動性超預期緊張。
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