>> 海通證券-華電國際(600027)公司年報點評：高煤價致業(yè)績承壓,期待18年煤炭增產(chǎn)帶來業(yè)績改善-180328
| 上傳日期： |
2018/3/29 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張一弛，張磊 |
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基本每股收益0.044 元，分紅預案為每10 股派現(xiàn)金0.18 元。凈利潤大幅下滑的主要原因是煤炭成本高企。
發(fā)電收入與售煤收入均同比上漲。17 年，華電國際實現(xiàn)營業(yè)收入790.07 億元，同比增加24.72%。其中，發(fā)電收入616.34 億元，同比增加5.97%；售煤收入128.04 億元，同比增加938.93%。收入增加的主要原因是煤炭貿(mào)易收入增加，以及上網(wǎng)電價上調(diào)帶來發(fā)電業(yè)務收入增加的影響。
毛利率大幅下滑。公司綜合毛利率10.54%，同比減少12.05 個百分點。其中發(fā)電毛利率13.49%，同比減少10.83 個百分點；供熱毛利率-7.87%，同比減少11.18 個百分點；售煤毛利率-0.44%，虧損有所收窄。毛利率下降主要由煤價大幅上漲引起的發(fā)電、供熱業(yè)務毛利率的下降，同時毛利率下滑引起凈利潤的同比減少。
管理費用率與財務費用率下降。管理費用同比減少2.28%至16.77 億元，管理費用率同比下降0.59 個百分點至2.12%。財務費用同比增加2.65%至50.43 億元，財務費用率同比下降1.37 個百分點至6.38%。管理費用減少主要來自公司的費用精細化管理。財務費用增加來自公司帶息負債總額的上升以及市場利率的上浮。
政策推動18 年煤炭產(chǎn)量增加，18 年社會用電量或超預期帶來盈利改善空間。《2018 年能源工作指導意見》中指出，18 年煤炭產(chǎn)量37 億噸，較17 年增長7%，我們預計成本端煤價存在下降可能。結合統(tǒng)計局發(fā)布的18 年1-2 月數(shù)據(jù)，18 年前兩個月原煤產(chǎn)量5.2 億噸，同比增長5.7%，煤炭價格穩(wěn)定且略有下降；若煤炭增產(chǎn)及煤價下降趨勢持續(xù)，公司18 年業(yè)績有望得到大幅改善。同時，18 年1-2 月全國發(fā)電量同比增長11%，為13 年8 月以來的最高增速，其中火電同比增長9.8%。結合中電聯(lián)對18 年全社會用電量增長率5.5%的估算，我們預計全社會用電量的提升或超預期，帶來公司收入端的好轉(zhuǎn)。
盈利預測與估值。預計公司2018-2020 年實現(xiàn)歸屬母公司所有的凈利潤19.35、23.52、26.71 億元，對應EPS 為0.20，0.24，0.27 元。參考可比公司估值，給予公司2018 年20 倍PE，對應目標價4.00 元，給予增持評級。
風險提示。（1）全社會用電量增速不及預期；（2）煤價持續(xù)高位；（3）電價下調(diào)；（4） 環(huán)保政策力度高于預期。
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