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    投資要點(diǎn)：
    維持目標(biāo)價(jià)45元，維持增持評(píng)級(jí)。公司 2017 年收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)符合市場(chǎng)預(yù)期，隨著產(chǎn)品系列的延伸與完善，櫥柜業(yè)務(wù)有望再度出發(fā)。在品類擴(kuò)充、渠道加密布局的影響下，預(yù)計(jì)公司將延續(xù)快速增長(zhǎng)。由于2017 年櫥柜銷售不達(dá)年初預(yù)期， 下調(diào)2018~2020 年EPS 至1.31(-0.09)/1.73(-0.17)/2.22 元，參考可比公司給予2018 年約35 倍PE，維持目標(biāo)價(jià)45 元。
    業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.62 億元，同增36.02%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.06 億元，同增36.37%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)8.76 億元，同增35.22%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合市場(chǎng)預(yù)期。其中衣柜收入51.57 億元，同增31.37%，司米櫥柜5.9 億元，同增42.9%，家具家品收入2.87 億元，同增80.85%。
    產(chǎn)品品類不斷擴(kuò)充，櫥柜業(yè)務(wù)及時(shí)調(diào)整有望再度出發(fā)。在衣柜方面，公司加大對(duì)高端產(chǎn)品研發(fā)力度，在產(chǎn)品體系內(nèi)擴(kuò)充實(shí)木、烤漆、康純板等高端系列，充分滿足消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量與風(fēng)格多樣的需求；櫥柜板塊在經(jīng)過價(jià)格體系梳理與調(diào)整后，2017 年9 月起訂單增速回暖，預(yù)計(jì)2018 年有望重回到穩(wěn)定的成長(zhǎng)路徑；木門作為新品類的延伸將逐步成為新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    多品類的渠道布局加速推進(jìn)，逐步釋放聯(lián)動(dòng)銷售的成效。截至2017 年公司衣柜門店超過2200 家，其中超市店約400 家，司米專賣店720 家，華鶴與米蘭納木門分別為160 家、95 家。隨著公司對(duì)原有加盟渠道的優(yōu)化更新、加密布點(diǎn)并進(jìn)駐空白新城市，渠道擴(kuò)張疊加客單價(jià)提升將進(jìn)一步帶動(dòng)各個(gè)品類收入的提升，并逐步實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)銷售的效果。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)成本的影響