>> 中銀國際-旗濱集團（601636）價格漲成本增，行業(yè)高景氣延續(xù)-180329
| 上傳日期： |
2018/3/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王欽 |
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支撐評級的要點
價格上漲帶來業(yè)績增長，但成本增加吞噬利潤。2017 年由于漳州一線、長興一線和醴陵五線冷修，公司玻璃銷量從上一年的1.14 億重箱降至1.03 億重箱，減少1,110 萬重箱，同比下降9.7%。業(yè)績增長主要來自價格上漲，玻璃銷售均價從60 元/重箱上漲至73 元/重箱，其中上半年為70元/重箱，下半年為76 元/重箱，雖然下半年銷售均價環(huán)比提高了6 元/重箱，但毛利并沒有相應增加，上下半年均為23 元/重箱，成本增加吞噬利潤，主要是純堿和重油價格上漲，2018 純堿價格已經(jīng)回落，而重油等燃料價格依然穩(wěn)中有漲，因此預計成本平穩(wěn)的可能性較大。
收縮戰(zhàn)線聚焦主業(yè)延伸，周期性有望減弱。2017 年底公司以5,100 萬元出售萬邦德醫(yī)療股權(quán)，收縮多元業(yè)務(wù)。更加聚焦在主業(yè)領(lǐng)域的投資，包括浙江節(jié)能、廣東節(jié)能、馬來西亞節(jié)能玻璃項目，郴州光伏光電玻璃生產(chǎn)線和株洲高性能電子玻璃生產(chǎn)線，在玻璃深加工和特種玻璃領(lǐng)域的拓展，有利于減弱浮法玻璃周期性波動對公司業(yè)績的影響，提高盈利質(zhì)量。
充裕的現(xiàn)金流改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，減輕資金壓力。2016 和2017 年由于浮法玻璃行業(yè)景氣大幅回升，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入分別高達16 億元和23億元，遠高于7 億元和14 億元的資本開支。充裕的經(jīng)營現(xiàn)金流一方面降低了公司總的有息負債，從2015 年底的47 億元降至2017 年底的33 億元（考慮設(shè)備的出售后租回部分），另一方面是長短期借款結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，兩年前短期借款占比超過40%，而現(xiàn)在不到10%，減輕了資金壓力，財務(wù)費用也從兩年前的2.8 億元降至1 億元。
評級面臨的主要風險
冷修復產(chǎn)生產(chǎn)線高于預期。
估值
預計2018-2020 年凈利潤分別為14.3、16.3、18.7 億元，EPS 分別為0.53、0.61、0.69 元，給予買入評級。
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