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公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2.44 億、3.53 億、0.18 億，同比均明顯上升。主要變動(dòng)原因是朗依制藥于2017 年并表所致。朗依制藥成功完成2017 年業(yè)績(jī)承諾，實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.88 億元。同時(shí)公司預(yù)告2018 年1 季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%-60%。
    借助朗依布局婦兒科，公司由抗生素企業(yè)向制劑、?？破髽I(yè)轉(zhuǎn)型
    公司此次并表朗依制藥，將朗依制藥三大品種：朗依、左通、唯田收入囊中，布局婦兒科產(chǎn)品線，由以頭孢菌素類醫(yī)藥中間體為主的抗生素生產(chǎn)企業(yè)向終端制劑、?？扑巺f(xié)同發(fā)展的企業(yè)轉(zhuǎn)型。2017 年，公司頭孢類產(chǎn)品占比由42%下降至24%，而制劑產(chǎn)品則由1%上升至23%，化工貿(mào)易由15%上升至28%。
    金城金素作為公司抗生素制劑業(yè)務(wù)的主要平臺(tái)，頭孢制劑品種豐富，目前中標(biāo)近20 個(gè)省市醫(yī)保，2017 年實(shí)現(xiàn)收入1.92 億元，凈利潤(rùn)1300 多萬(wàn)元，扭虧為盈，標(biāo)志著精品頭孢的戰(zhàn)略取得了初步的成功。
    2017 年醫(yī)保目錄調(diào)整時(shí)，朗依的富馬酸比索洛爾膠囊和萘丁美酮分散片，由國(guó)家乙類調(diào)整為甲類；硝呋太爾膠囊，新納入國(guó)家乙類，有望在之后1-2 年實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    公司從中間體和原料藥企業(yè)向?qū)？浦苿┢髽I(yè)轉(zhuǎn)型，目前制劑收入占比達(dá)到23%，毛利占比為48%，我們預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 分別為每股0.94元/1.15 元/1.36 元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為20/17/14 倍，目前估值水平處于歷史低點(diǎn)，公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司未來(lái)向制劑和創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    谷胱甘肽等核心產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致降價(jià)；婦科和兒科等專科藥產(chǎn)品的收入低于預(yù)期；應(yīng)收賬款大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)。