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    評(píng)論：
    造價(jià)業(yè)務(wù)云化推進(jìn)順利，2018 年增加5 個(gè)試點(diǎn)省份。從2017 年起，公司工程計(jì)價(jià)產(chǎn)品在6 個(gè)試點(diǎn)地區(qū)從產(chǎn)品銷售費(fèi)轉(zhuǎn)為收取服務(wù)費(fèi)，服務(wù)費(fèi)用按季度確認(rèn)收入，部分計(jì)入預(yù)收款項(xiàng)。受此影響，公司的工程造價(jià)類業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約11%，增速放緩。試點(diǎn)地區(qū)計(jì)價(jià)業(yè)務(wù)用戶轉(zhuǎn)化率平均達(dá)到 80%，用戶續(xù)費(fèi)率約 85%；云轉(zhuǎn)型相關(guān)的合同金額為 1.75 億元，本年度確認(rèn)收入 0.45 億元，計(jì)入預(yù)收款項(xiàng) 1.3 億元。若將2017 年取得的和云計(jì)價(jià)相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)扣除所得稅后（公司歷史所得稅率約10%）按凈利潤(rùn)加回，公司2017 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為同比增長(zhǎng)將遠(yuǎn)高于賬面情況。預(yù)計(jì)公司在2018 年將增加5 個(gè)試點(diǎn)地區(qū)并推出云算量產(chǎn)品。
    工程施工業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，其中BIM 業(yè)務(wù)翻倍增長(zhǎng)。公司業(yè)務(wù)從工程的造價(jià)環(huán)節(jié)延伸至施工過(guò)程，推進(jìn)科技信息化手段與施工過(guò)程中各技術(shù)環(huán)節(jié)的結(jié)合。2017年公司施工階段收入5.58 億元，同比增長(zhǎng)約61%。其中BIM 建造業(yè)務(wù)收入突破1億元，連續(xù)兩年同比增長(zhǎng)超100%。預(yù)期隨著施工各方對(duì)BIM 的應(yīng)用增加，BIM 占施工收入的比例將逐漸提升。3 月住建部印發(fā)《住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部工程質(zhì)量安全監(jiān)管司2017 年工作要點(diǎn)》，其中強(qiáng)化施工單位首責(zé)，全面落實(shí)質(zhì)量終生責(zé)任制，強(qiáng)化事故追究，進(jìn)一步推動(dòng)BIM 等建筑業(yè)信息化技術(shù)發(fā)展。嚴(yán)監(jiān)管有助于施工單位使用信息化手段來(lái)跟蹤記錄施工過(guò)程和保障施工安全。
    費(fèi)用控制得當(dāng)，研發(fā)投入增加。公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為28.94%和47.33%，銷售費(fèi)用率同比下降3.91 個(gè)百分點(diǎn)。公司產(chǎn)品研發(fā)配置產(chǎn)品經(jīng)理、研發(fā)經(jīng)理、架構(gòu)師“三駕馬車”，全面構(gòu)建研發(fā)人才培養(yǎng)體系，研發(fā)人員同比增長(zhǎng)18.45%，研發(fā)投入6.59 億元，同比增長(zhǎng)32%，研發(fā)占收入比進(jìn)一步上升至28.18%。
    公司逐步轉(zhuǎn)變?yōu)镾aaS 服務(wù)公司，短期將使業(yè)績(jī)承壓，中長(zhǎng)期更具價(jià)值。公司正有計(jì)劃地將用戶向云上遷移，造價(jià)業(yè)務(wù)的商業(yè)模式正從一次性軟件收費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)槊磕晔杖》?wù)費(fèi)的形式。我們判斷雖然轉(zhuǎn)型期公司表觀業(yè)績(jī)承壓，但轉(zhuǎn)型結(jié)束后帶來(lái)的亮點(diǎn)如下：（1）云化后的造價(jià)業(yè)務(wù)需求與建筑存量市場(chǎng)聯(lián)系更緊密，受房地產(chǎn)新增建設(shè)的周期影響減弱；（2）云化有望幫助公司提升每年活躍客戶基數(shù)；（3）通過(guò)向客戶提供各類增值服務(wù)獲得更高的用戶生命周期價(jià)值。通過(guò)與海外成功的云服務(wù)公司對(duì)比，我們認(rèn)為2020 年底80%的傳統(tǒng)用戶轉(zhuǎn)為年費(fèi)用戶后，公司造價(jià)業(yè)務(wù)有望每年穩(wěn)定貢獻(xiàn)26.7 億云化收入，對(duì)應(yīng)2020 年267 億市值。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。建筑業(yè)進(jìn)入下行周期；云化轉(zhuǎn)化率和續(xù)費(fèi)率低于預(yù)期；工程造價(jià)政策推進(jìn)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們持續(xù)看好公司造價(jià)業(yè)務(wù)云化帶來(lái)的增值服務(wù)空間，以及BIM業(yè)務(wù)的加速推進(jìn)，維持2018/2019 年EPS 預(yù)測(cè)0.52/0.68 元，新增2020 年EPS預(yù)測(cè)0.92 元，對(duì)應(yīng)PE 為50/38/28X，目標(biāo)價(jià)為27.13 元。維持“增持”評(píng)級(jí)。