>> 廣發(fā)證券-上海建工(600170)17年業(yè)績增速超預(yù)期,高分紅低估值公司價值漸顯-180329
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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買入 |
作者： |
姚遙 |
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其中，非經(jīng)常性損益6.6 億元，同比增長8.4%，主要得益于政府補(bǔ)助5.7 億元稅收補(bǔ)貼優(yōu)惠等。公司毛利率/凈利率分別10.47%/ 1.96%，較2016 年增加0.25pct/ 0.35pct，毛利率和凈利率呈增長趨勢。公司預(yù)計2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1482 億元，新簽合同額2370 億元。
五大事業(yè)群協(xié)同效應(yīng)漸顯，業(yè)務(wù)全國化開拓市場空間
2017 年公司五大事業(yè)群建筑施工/建筑工業(yè)/房產(chǎn)開發(fā)/設(shè)計咨詢/城市建設(shè)投資的收入分別為1127/48/114/35/12 億元，同比增長3%/18%/31%/11%/13%，占比80%/ 3%/8%/3%/1%，非建筑施工業(yè)務(wù)增速較快且占比呈逐漸提升趨勢。公司五大事業(yè)群毛利分別為81/6/23/11/12 億元，毛利占比分別為55%/ 4%/ 15%/7%/8%，非建筑施工業(yè)務(wù)毛利占比逐年提升，對凈利潤貢獻(xiàn)作用逐漸加強(qiáng)。2017 年公司新簽合同額2580.82 億元，同比增長20%。其中，新簽建筑施工、設(shè)計咨詢、房產(chǎn)預(yù)售、建筑相關(guān)工業(yè)業(yè)務(wù)、城市基建投資業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)合同額分別為2001/122/125/116/157/60 億元，同比分別增長21%/63%/4%/49%/-12%/29%。此外，公司大力推進(jìn)“全國化”戰(zhàn)略和“屬地化”管理模式，在長三角區(qū)域深耕“五大都市圈”，在珠三角、中原、西南、京津冀、東北五大區(qū)域深耕根據(jù)地城市，未來業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步提升。
產(chǎn)業(yè)基金模式拓寬融資渠道，員工持股激發(fā)內(nèi)生動力
公司近年來與專業(yè)金融機(jī)構(gòu)合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的方式，通過股權(quán)基金投融模式，為建設(shè)項(xiàng)目提供必要的資金支持。公司與招商資管合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，基金總規(guī)模60 億元。產(chǎn)業(yè)基金模式有望改變傳統(tǒng)“自有資金+銀行貸款”的項(xiàng)目投融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步擴(kuò)寬公司融資渠道，降低融資成本，同時也有助于提高公司融資項(xiàng)目的落地率。此外，公司已完成17 年度核心員工持股計劃，對4542 名員工實(shí)行股權(quán)激勵。另外，公司還通過《激勵基金計劃》，在達(dá)到提取激勵基金的約束條件的情況下，每年提取一定金額的激勵基金授予激勵對象，公司激勵機(jī)制到位有望提升整體經(jīng)營效率。
盈利預(yù)測和投資評級
盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：1）訂單：公司15-17 年新簽訂單增速分別為5.4%/ 28%/ 20%，公司積極發(fā)展前端設(shè)計咨詢業(yè)務(wù)，有望通過業(yè)務(wù)協(xié)同提高公司整體拿單能力，公司訂單增速有望保持在20%以上。2）毛利率：公司逐漸從傳統(tǒng)建筑施工向建筑全生命周期服務(wù)商轉(zhuǎn)變，積極發(fā)展設(shè)計咨詢、房地產(chǎn)、建設(shè)投資等高毛利率的業(yè)務(wù)，公司綜合毛利率有望進(jìn)一步提升。3）期間費(fèi)用率：公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金擴(kuò)大融資規(guī)模，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)疊加規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)將降低整體費(fèi)用率。公司是上海地區(qū)建筑龍頭企業(yè)，圍繞“全產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動協(xié)同發(fā)展、打造建筑全生命周期服務(wù)商”的戰(zhàn)略目標(biāo)，公司充分發(fā)揮市政設(shè)計的領(lǐng)先優(yōu)勢，積極發(fā)展設(shè)計咨詢業(yè)務(wù)，拉動其他業(yè)務(wù)聯(lián)動發(fā)展。同時，公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金拓寬融資渠道，17 年完成股權(quán)激勵計劃，公司經(jīng)營效率有望提升。公司近年分紅比例較高，14-17 年分紅率均在46%以上，按最新收盤價算股息率約為3.6%。我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)計公司18-20 年公司歸母凈利潤分別為29.5、33.9、39.5 億，對應(yīng)EPS 分別為0.33、0.38、0.44 元，按最新收盤價計算對應(yīng)18 年P(guān)E 為11 倍，估值水平較低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
固定資產(chǎn)投資下滑，新簽訂單增速下滑，地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)基金融資拓展低于預(yù)期，項(xiàng)目執(zhí)行不及預(yù)期，EPC/PPP 進(jìn)展不及預(yù)期，融資成本上行等風(fēng)險。
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