>> 中原證券-新經(jīng)典（603096）凈利潤同比大幅提升，自有版權圖書業(yè)務為主要增長動力-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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作者： |
劉冉 |
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公司主營核心業(yè)務增長成為主要增長動力。自有版權圖書的策劃與發(fā)行是公司主要業(yè)務板塊。2017年，公司新增動銷品種中自有版權圖書為399種，實現(xiàn)銷售碼洋13.24億元，同比上升38.10%；實現(xiàn)營業(yè)收入6.94億元，比去年同期增長37.88%，占比公司主營業(yè)務收入73.54%。其中文學類圖書發(fā)力明顯，實現(xiàn)營業(yè)收入5.05億元，同比上升45.81%；少兒類同比上升19.06%；社科、生活及其他類同比上升23.55%。非自有版權圖書發(fā)行方面同樣增長明顯，17年實現(xiàn)銷售碼洋2.57億元，同比上升48.07%；實現(xiàn)營業(yè)收入1.37億元，同比上升45.40%。
圖書單品收益能力強，長銷作品展現(xiàn)強生命力。據(jù)開卷信息統(tǒng)計，2017年度新經(jīng)典以0.16%的動銷品種取得了1.36%的市場占有率，碼洋品種效率達到8.5，遠高于市場平均水平，單品收益能力強。其中，長銷作品碼洋貢獻能力顯著，公司2016年及以前上市的自有版權圖書貢獻碼洋較2016年上漲15.54%。
分銷業(yè)務收入大幅下降，公司陸續(xù)剝離低毛利率業(yè)務。公司分銷業(yè)務17年銷售碼洋為2.01億元，同比下滑59.50%；營業(yè)收入為1.25億元，同比下降57.80%。公司分銷業(yè)務毛利率僅為11.02%，遠低于自有版權圖書發(fā)行業(yè)務52.6%的毛利率與非自有版權圖書發(fā)行業(yè)務18.42%的毛利率。公司于15年底開始陸續(xù)剝離分銷業(yè)務，截止至17年12月31日，全國僅剩成都分銷公司。
收購PAGEONE，嘗試開展圖書新零售模式。公司于17年完成PAGEONE的交割后，迅速投入整改工作，并于17年11月開始試營業(yè)，吸引了大批消費者，產(chǎn)生了兩個月的銷售收入。PAGEONE擬對傳統(tǒng)的圖書零售業(yè)務改造升級，嘗試引入和開發(fā)多樣化的內容產(chǎn)品和內容服務功能，打造線上線下相融合的業(yè)務模式，同時結合不同門店所輻射的顧客群體，為顧客提供更加豐富的選擇和便捷的消費體驗，進一步提升文化業(yè)態(tài)的呈現(xiàn)能力和商業(yè)零售資源的整合能力，打造新零售時代的文化復合品牌。
涉足影視劇版權改編，打造公司多元業(yè)務模式。公司目前擁有8部影視劇改編權。主要包括《人生》獨家電影改編權，《紅玫瑰與白玫瑰》獨家電視劇改編權，《陰陽師》獨家電影、電視劇改編權，《慈禧全傳》獨家電視劇改編權，《上莊記》獨家電影、電視劇改編權，《敦煌》獨家電影、電視劇改編權，以及《盛世奇談》電影、《歡樂英雄》電影的改編權。其中電影《人生》、《歡樂英雄》和《陰陽師》已經(jīng)進入拍攝籌備階段；電視劇《紅玫瑰與白玫瑰》和《敦煌》處于劇本創(chuàng)作階段。
18年在維持主營優(yōu)勢基礎上持續(xù)推進新型復合業(yè)務模式。公司18年將持續(xù)探索延長長銷圖書生命周期的途徑，不斷發(fā)酵成熟作品的市場影響力，保持其貢獻利潤的能力；同時繼續(xù)儲備多樣化優(yōu)質版權資源，挖掘符合時代發(fā)展和需求的內容，培養(yǎng)新生力量。此外公司計劃在18年組建童書發(fā)行團隊，增加少兒版塊市場競爭力。公司將在18年繼續(xù)發(fā)揮版權優(yōu)勢，持續(xù)尋找、購買優(yōu)質影視劇版權項目，盡快推出由公司參與制作的優(yōu)秀影視劇。
盈利能力提升，主要費率小幅上揚。17年公司整體毛利率為43.68%，較16年提升7.18個百分點，各主要分項業(yè)務毛利率也均有小幅提升。近兩年紙持續(xù)大幅上漲的紙漿成本價格并未對公司自身經(jīng)營狀況與盈利能力產(chǎn)生顯著影響。17年公司銷售費率上升0.30個百分點，原因系人力成本增長與物流運輸成本增加；管理費率上升2.03個百分點，主要系股權激勵攤銷費用增長、研發(fā)支出和人力成本的增長；同時公司存量資金利息收入增加帶動整體財務費用下降。
盈利預測與投資評級：預計公司18-19年EPS分別為2.24/2.66元，按2018年3月29日收盤價70.63元，對應PE分別約為31.5/26.5倍。當前公司估值相對于傳媒整體行業(yè)水平處于合理區(qū)間，考慮到公司在自有版權圖書出版與長銷圖書出版發(fā)行的優(yōu)勢，首次給予 “增持”投資評級。
風險提示：原材料短缺及價格波動；版權合約到期不能續(xù)約；知識產(chǎn)權保護；新媒體競爭加劇。
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