>> 財富證券-晨鳴紙業(yè)（000488）紙類量價齊升、白卡紙翻倍增長，2018增速確定性強-180329
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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作者： |
何晨 |
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造紙主業(yè)銷量增加10%，價格上漲帶動營收增速約24.5%。2016年實現(xiàn)機械紙銷量452萬噸，機械紙營收195.4億，2017年實現(xiàn)機械紙銷量496萬噸，機械紙業(yè)務(wù)營收262.8億?？梢钥闯黾堫惖匿N量增加10%，而營業(yè)收入增加34.5%，可以推算出公司紙價的增速應(yīng)該約為24.5%。
雙膠、銅板和白卡三大紙類占比提升至63%，公司紙類業(yè)績提升主要依靠白卡紙。雙膠、銅板、白卡在2016年營收分別為49.7億、44.3億和28.2億，三者營收占比53%，2017年的營收分別為63.7億、54.9億和69.1億，三者營收占比63%，同比增長28.25%、24%和145.27%。其中只有白卡紙的增速超過了公司整體紙類營收的增速，白卡紙的翻倍增長是公司營收增長最大的動力。而2017年公司雙膠、銅板和白卡的毛利率分別提升了1.4%、4.91%和6.49%。可以看出白卡紙的漲價程度最高。整個市場里，白卡紙全年的漲幅也最大，與公司表現(xiàn)相符，根據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，市場的雙膠紙價格年末到年初的漲幅約20%，157g的晨鳴銅版紙去年年末到年初的漲幅達到約30%，250g的晨鳴白卡紙漲幅達到40%。因此得益于白卡紙的量價齊升，公司的營收和凈利得到大幅的增長。
紙價若維持，2018年紙價相比2017年仍是同比上漲。由于全年都處于漲價的過程中，公司全年的出廠價都低于年末的紙價，如果2018年維持2017年年末的紙價水平，那么公司的出廠價同比2017年依舊有很大的提升空間，預計整體價格同比上漲還有10-20%的空間。
在建產(chǎn)能充裕，有待進一步釋放。公司2017年合計投入37.6億進行項目建設(shè)，這些項目達產(chǎn)后，預計可以帶來13.54億的利潤。公司目前在建的有（1）黃岡林紙一體化項目，總共投入24.8億，項目進度78%，預計項目實施后，林基地可以實現(xiàn)凈利潤1.02億，造紙方面可以試下利潤總額3.5億。（2）壽光美倫51噸高檔文化紙項目。目前投入7億，項目進入1.44%（可能不存在直接比例關(guān)系），預計達產(chǎn)后可以實現(xiàn)利潤3.08億。（3）壽光美倫40萬噸化學木漿項目，已投入18億，進度43.84%。預計達產(chǎn)后實現(xiàn)利潤總額4.1億。（4）菱鎂礦項目，已投入10億，完成度99%，預計帶來利潤1.84億。
盈利預測：預計2018/2019/2020年公司營收分別為343.3億/394.8億/454億，保持15%的增速，歸母凈利為45.2億/52億/57.2億，增速分別為20%/15%/15%，對應(yīng)EPS為2.34元、2.69元和3.09元。根據(jù)可比公司估值和公司自身的增速情況，給予公司8-12倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間為18.72-28.08元，給予“推薦”評級。
風險提示：上游紙漿價格上漲，新建產(chǎn)能投放不及預期
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