>> 申萬宏源-雅克科技（002409）原材料價格上漲及匯率波動拖累業(yè)績，轉(zhuǎn)型并購打造電子材料龍頭-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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報告期內(nèi)，公司原有阻燃劑主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入8.82 億元，同比增長14.5%，但由于原材料價格大幅上漲，導(dǎo)致毛利率下降3.0 pct 至19.5%。公司2016 年12 底完成華飛電子收購交割，新增硅微粉業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)華飛電子實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.21 億元，扣非后歸母凈利潤1834 萬元，完成業(yè)績承諾。由于公司收入70%以上來自海外，17 年匯率波動造成1091 萬元匯兌損益（上年同期為-1713 萬元），同時公司17 年因并購UP Chemical 和特美特以及理財產(chǎn)品受益減少導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用增加，17 年總計財務(wù)費(fèi)用較上年增加約2807 萬元，此外因合并華飛電子銷售費(fèi)用較上年增加約1689 萬元。公司公告擬開展外匯遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，未來匯率波動影響有望減弱，同時公司自2018 年2 月1 日起，在全球范圍內(nèi)上調(diào)工程塑料阻燃劑和部分塑料助劑的價格20%-30%，原材料價格壓力有望消化。
外延并購積極轉(zhuǎn)型，打造國內(nèi)電子材料第一平臺。2016 年公司收購華飛電子，進(jìn)入半導(dǎo)體封裝用球形硅微粉領(lǐng)域，同時牽頭江蘇先科完成對IC 前驅(qū)體生產(chǎn)企業(yè)韓國UP Chemical 的收購，從而業(yè)務(wù)重心由阻燃劑轉(zhuǎn)型成電子材料。2017 年公司公告擬發(fā)行股份方式作價11.44 億元收購江蘇先科剩余股權(quán)（84.825%），從而完全控股UP Chemical；同時作價13.23 億元收購電子特氣生產(chǎn)企業(yè)科美特90%股權(quán)。本次收購?fù)瓿珊螅緦⒊蔀閲鴥?nèi)規(guī)模最大的電子材料企業(yè)，下游涵蓋半導(dǎo)體、OLED、封裝等多個應(yīng)用領(lǐng)域。同時國家大基金將持有上市公司5.73%的股份，成為大基金直接參股的第一家材料類上市公司，在大基金支持下，未來產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)動，有助于公司產(chǎn)品快速導(dǎo)入，加速半導(dǎo)體關(guān)鍵材料國產(chǎn)化應(yīng)用。目前公司并購重組事項(xiàng)已獲證監(jiān)會審核通過。
國內(nèi)首家LNG 船板全球供應(yīng)商，訂單落地助力保溫板材國產(chǎn)化。目前全球LNG 船舶保溫板市場90%份額被韓國Hankuk Carbon 和Finetec 壟斷。公司保溫泡沫及板材均已通過GTT 認(rèn)證，2017 年公司保溫泡沫實(shí)現(xiàn)對國際知名船廠出口，實(shí)現(xiàn)收入1131 萬元。公司3 月2 日公告與滬東中華造船（集團(tuán)）有限公司正式簽訂NO96-L-03+型液化天然氣船液貨圍護(hù)系統(tǒng)的增強(qiáng)型聚氨酯保溫絕熱板材的銷售合同，合同交易價格約人民幣3925 萬元。保溫絕熱板材訂單落地，助力保溫板材國產(chǎn)化，預(yù)計后續(xù)會獲得更多訂單，支撐公司內(nèi)生發(fā)展。
投資建議：公司保溫板材業(yè)務(wù)支撐內(nèi)生發(fā)展，外延并購打造電子材料第一平臺。維持“買入”評級。下調(diào)2018-19 年、新增2020 年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2018-20 年歸母凈利潤0.74（原值1.30）、1.13（原值1.65）、1.68 億元，對應(yīng)EPS 0.22、0.33、0.49 元，PE 106X、70X、47X。考慮收購?fù)瓿珊髠淇紭I(yè)績2018-20 年2.81、3.50、4.54 億元，攤薄后EPS 0.61、0.76、0.98 元，PE 38X、31X、24X。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動；新材料拓展不達(dá)預(yù)期；外延收購低于預(yù)期。
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