>> 申萬宏源-閏土股份（002440）18Q1符合預(yù)期，Q2有望量價齊升-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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作者： |
宋濤 |
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2017 年下半年江浙地區(qū)環(huán)保督察以來，整體安全環(huán)保形勢升級，中小染料企業(yè)生產(chǎn)廣泛受限，紹興聯(lián)發(fā)，杭州宇田等企業(yè)停產(chǎn)預(yù)計影響3-4 萬噸產(chǎn)能，行業(yè)供給收縮明顯，同時中間商庫存低位，致使染料價格自17 年12 月以來持續(xù)上漲，分散染料價格由3 萬/噸上漲至目前5 萬/噸，漲幅67%；活性染料由2.5 萬/噸上漲至3.6 萬/噸，漲幅44%。去年同期染料價格僅在2 萬/噸出頭，產(chǎn)品價格大幅上漲帶動一季度業(yè)績同比高增。
一季度淡季尚未起量，二季度有望量價齊升。由于一季度是行業(yè)淡季并且受春節(jié)假期影響，同時產(chǎn)品價格高位導(dǎo)致下游并未積極補庫存，因此一季度尚未完全起量，業(yè)績環(huán)比增長并不明顯。3-5 月通常是下游印染旺季，二季度公司染料銷量有望恢復(fù)正常，同時看好產(chǎn)品價格繼續(xù)上漲，二季度環(huán)比有望量價齊升，業(yè)績更為靚麗。
染料中間體有望持續(xù)上漲，公司產(chǎn)業(yè)鏈配套完善充分受益。17 年中間體價格基本穩(wěn)定，自17 年下半年大宗原材料上漲明顯，使得今年中間體成本普遍提升，同時疊加突發(fā)性安全環(huán)保事故，部分中間體原料及中間體供應(yīng)緊張，鄰氯對硝基苯、六氯、對位酯、K 酸等多種中間體價格上漲。我們認(rèn)為18 年中間體價格同比將明顯提升，支撐染料價格上行。公司已形成了從熱電、蒸汽、氯氣、燒堿，到中間體、濾餅、染料等完善的產(chǎn)業(yè)鏈，中間體配套程度高，有望充分受益價格上漲。
投資建議：下游進(jìn)入旺季，看好染料業(yè)務(wù)量價齊升，公司業(yè)績有望超預(yù)期。維持“增持”評級，暫維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤9.40、12.66、14.70 億，EPS1.23、1.65、1.92 元，PE 17X、13X、11X。
風(fēng)險提示：染料價格下跌，下游需求萎縮，行業(yè)競爭加劇
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