>> 申萬宏源-嘉化能源（600273）各項業(yè)務趨勢向好，熱電聯(lián)產(chǎn)裝置優(yōu)化進一步降低化工裝置的用電成本，2017年業(yè)績符合預期-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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來源： |
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作者： |
馬昕曄，劉曉寧 |
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其中17Q4 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.67 億元（yoy+17%，QoQ+7%），歸屬母公司凈利潤2.87 億元（yoy+41%，QoQ+29%），單季度收入和凈利潤規(guī)模創(chuàng)歷史新高。凈利潤同比增長主要是因為燒堿產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，毛利率擴大；鄰對位系列產(chǎn)品、蒸汽產(chǎn)品量價齊升；熱電聯(lián)產(chǎn)裝置優(yōu)化提升自發(fā)電產(chǎn)出率從而大幅降低下游化工裝置的用電成本以及年產(chǎn)16 萬噸多品種脂肪醇（酸）產(chǎn)品項目的投產(chǎn)改善了部分脂肪醇（酸）產(chǎn)品的效益。公司17 年整體毛利率同比上升1.03個百分點至29%。銷售費用、管理費用同比分別上升53%、47%，主要是由于銷售運費和研發(fā)費用的增加，而財務費用受益于人民幣升值大幅下降98%。公司同時公告投資1.8 億投建硫酸再生綜合利用項目，進一步促進循環(huán)經(jīng)濟，對化工副產(chǎn)物及廢酸進行環(huán)保處理，預計項目達產(chǎn)后將新增4000 萬利潤。
化工整體景氣度上升帶動園區(qū)企業(yè)用氣需求，公司蒸汽銷量繼續(xù)增長。2017 年公司蒸汽銷售量同比上升9.57%至698.46 萬噸，營業(yè)收入同比上升30.53%，但毛利率同比略微下滑1.82 個百分點，公司蒸汽價格跟隨煤炭的采購價格進行調(diào)整，2017 年煤炭采購價格同比上漲37%。未來隨著園區(qū)內(nèi)化工企業(yè)擴產(chǎn)項目的投產(chǎn)以及旁邊海鹽大橋新區(qū)的建設都將給公司的蒸汽需求帶來持續(xù)穩(wěn)定的增長。
年產(chǎn)16 萬噸多品種脂肪醇（酸）項目逐步達產(chǎn)，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，點價采購原料規(guī)避成本大幅波動。2017 年公司脂肪醇（酸）銷量、銷售均價分別同比上升13.86%、12.41%，銷售收入同比增長28%。而由于公司采取點價的方式（提前預定產(chǎn)品銷售，之后再結(jié)算原料價格）使得2017 年整體棕櫚仁油采購價格僅微漲0.87%，脂肪醇（酸）毛利率小幅擴大。未來公司將進一步細化及拓展產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品。
氯堿產(chǎn)品量價齊升，同時熱電聯(lián)產(chǎn)裝置優(yōu)化調(diào)整進一步降低整體的用電成本，毛利率繼續(xù)上行。氯堿產(chǎn)銷兩旺，特別是燒堿，2017 年公司氯堿銷量、銷售均價分別同比上升3.99%、34.64%，銷售收入同比增長39.64%，毛利率擴大5 個百分點。由于其中約有60%左右的電力自供致使公司氯堿業(yè)務的毛利率常年高于同行。為了解決氯堿不平衡導致的氯過剩，公司，公司與新安化工合資的泛成化工已于四季度投入運行，管道液氯使用量明顯增加。
磺化醫(yī)藥系列產(chǎn)品（含鄰對位系列產(chǎn)品）量價齊升，銷量創(chuàng)歷史新高。公司是國內(nèi)最大的磺化醫(yī)藥系列產(chǎn)品生產(chǎn)商，采用國際先進的連續(xù)化生產(chǎn)技術(shù)，成本優(yōu)勢明顯。在國家供給側(cè)改革及安全環(huán)保大力整治的形勢下，小企業(yè)加速關停，公司市占率進一步提升，2017 年銷售收入同比同比增長8.61%至3.5 億元，毛利率同比擴大0.12 個百分點至48.89%。募投項目4000 噸鄰對位（BA）的技術(shù)改造正式生產(chǎn)進一步加強了公司的規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)競爭力，公司正在未來積極推進磺化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)衍生產(chǎn)品在藥物中間體領域的發(fā)展，進一步拓展高附加值產(chǎn)品。
投資評級與盈利預測：公司各項業(yè)務均趨勢向好，熱電聯(lián)產(chǎn)裝置優(yōu)化調(diào)整帶來下游化工裝置用電成本的降低進一步鞏固公司成本優(yōu)勢，收購美福石化進一步增強公司的盈利能力，維持盈利預測，維持“買入”評級。以美福石化凈利潤從18 年下半年開始并表來算，我們預計公司2018~2020 年歸母凈利潤分別為13.71、18.52、23.13 億元，對應EPS 分別為0.92、1.25、1.56 元，對應當前股價PE 分別為9、7 和5 倍。公司“化工+新能源”雙主業(yè)發(fā)展方向明確，外延+內(nèi)生增長有望進一步為公司帶來業(yè)績增厚的空間。
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