>> 申萬宏源-大唐發(fā)電（601991）高煤價拖累年報業(yè)績，擬收購集團資產(chǎn)擴大裝機規(guī)模-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
大小： |
411KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，王璐 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
機組投產(chǎn)、利用小時回升驅(qū)動發(fā)電量增加，電價略有下滑導(dǎo)致收入增速低于電量。由于報告期內(nèi)托克托五期擴建項目（2*660MW）、甘孜水電長河壩1-4#（4*650MW）等陸續(xù)投產(chǎn)，截至2017 年底公司裝機規(guī)模4803 萬kW，較上年同期增加7.7%。受益于用電需求回暖公司，火電機組實現(xiàn)利用小時數(shù)4644 小時，較上年增加483 小時。電量方面，受益于機組投產(chǎn)+利用小時回升，17 年發(fā)電量為1987 億kWh，同比增長15.2%。電價方面，17 年7 月1 日多省份上調(diào)煤電標(biāo)桿電價，但由于市場電占比進(jìn)一步提升，公司全年平均上網(wǎng)電價同比下降1.9%。由于電價略有下滑，公司收入增速略微落后于電量增速。
煤價高企導(dǎo)致全年業(yè)績不佳，18Q4 計提減值進(jìn)一步拖累盈利水平。從全年來看全國各地區(qū)煤價持續(xù)高位運行，受此影響公司業(yè)績嚴(yán)重承壓。據(jù)公司披露，2017 年公司火電燃料成本較上年同期增加101 億元，其中71 億元的增幅主要是由于煤價上升所致，其余30億則是由于發(fā)電量增長所致。受煤價高位運行影響，公司2017 年毛利率僅為16.79%，較上年減少9.44 個百分點；公司全年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.3 億元，同比減少48.08%。分季度來看，公司18Q4 虧損1.97 億元，單季度出現(xiàn)虧損，一方面是由于冬季煤價漲幅較大，但主要原因則是公司計提5.24 億元的資產(chǎn)減值。
增發(fā)落地優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，擬收購集團資產(chǎn)擴張裝機規(guī)模。公司已成功增發(fā)A 股24.02 億股、H 股27.95 億股，共計募資約130 億元，有效降低公司資產(chǎn)負(fù)債率。其中A 股發(fā)行募集資金83.34 億，擬投入建設(shè)遼寧葫蘆島熱電廠（2*350MW）、江蘇金壇燃機熱電聯(lián)產(chǎn)項目（2*400MW）和廣東高要金淘熱電冷聯(lián)產(chǎn)項目（2*400MW），募投項目投產(chǎn)后公司裝機規(guī)模有望進(jìn)一步提升。2017 年12 月公司公告稱擬以181.28 億元購買集團擁有的河北公司（294.7 萬kW）100%股權(quán)、黑龍江公司（388.2 萬kW）100%股權(quán)、安徽公司（624.4萬kW）100%股權(quán)。若后續(xù)收購順利，公司裝機規(guī)模有望大幅擴張。
2018 年起公司進(jìn)行會計估計變更，延長煤電資產(chǎn)折舊年限，有望增厚公司利潤。公司決定自2018 年起對燃煤電廠發(fā)電及供熱設(shè)備的資產(chǎn)預(yù)計使用壽命、預(yù)計殘值率等會計估計進(jìn)行變更，由原來的15 年、5%變更為17 年、3%。公司預(yù)計此次會計估計變更后，公司年均折舊金額將有所減少，增厚2018 年合并報表利潤總額約8.59 億元。
盈利預(yù)測與評級：我們下調(diào)公司18~19 年，新增20 年歸母凈利潤預(yù)測（調(diào)整前18 和19年歸母凈利潤預(yù)測分別為39.36 和42.62 億元），我們預(yù)計公司18~20 年歸母凈利潤分別為29.2、40.43 和42.81 億元，對應(yīng)PE 分別為23、17 和16 倍，下調(diào)評級至“增持”。
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