>> 中原證券-中國銀行（601988）利息凈收入表現(xiàn)突出，不良貸款率環(huán)比微升-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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作者： |
劉冉 |
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2017年末，公司不良貸款率為1.45%，較16年末下降0.01百分點。
利息凈收入增速較快，但營業(yè)收入微降。2017年，公司利息凈收入同比增長10.57%，增速環(huán)比提升0.88百分點。利息凈收入實現(xiàn)較快增長的原因是凈息差企穩(wěn)回升與規(guī)模穩(wěn)定增長，17年公司凈息差較16年提升1bp至1.84%，17年末生息資產(chǎn)規(guī)模較16年末增長7.69%。然而，公司營業(yè)收入同比并未實現(xiàn)增長，主要原因在于16年處置南陽商業(yè)銀行所得一次性投資收益產(chǎn)生的基數(shù)效益。
優(yōu)化資負(fù)結(jié)構(gòu)，化解負(fù)債成本上行對凈息差的壓力。資產(chǎn)端，2017 年中行貸款平均余額在生息資產(chǎn)中的占比相對穩(wěn)定，投資平均余額占比上升 1.16 個百分點，而同業(yè)資產(chǎn)則有所壓降；在中國內(nèi)地人民幣客戶貸款中，個人貸款平均余額占比上升 3.53 百分點，中長期貸款占比上升 2百分點；負(fù)債端，在中國內(nèi)地人民幣存款中，活期存款平均余額占比上升 2.51 個百分點。雖然2017年下半年來公司凈息差企穩(wěn)面臨負(fù)債平均成本率上行壓力，但認(rèn)為18年公司凈息差企穩(wěn)可持續(xù)。主要原因有三個：一是公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化空間，二是公司資產(chǎn)端收益率有上行趨勢，三是公司海外業(yè)務(wù)凈息差有望在加息環(huán)境中提升。
不良貸款率環(huán)比上升，撥備覆蓋率環(huán)比提升。17年末，公司不良貸款率為1.45%，較9月末環(huán)比提高0.04百分點。17年，公司逾期占比-不良率剪刀差明顯下降，預(yù)計公司不良率的上升為不良貸款認(rèn)定從嚴(yán)所致。結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量變化趨勢看，公司資產(chǎn)質(zhì)量仍處于改善通道中，認(rèn)為17年下半年不良貸款率微升為暫時現(xiàn)象，預(yù)計18年資產(chǎn)質(zhì)量改善可期。17年下半年，雖不良貸款率環(huán)比上升，但公司減值準(zhǔn)備計提相對充分，公司撥備覆蓋率環(huán)比提升5.61百分點至159.18%。
維持公司“增持”投資評級。預(yù)計公司18-19年的BVPS分別為5.47與5.86元，按3月29日3.99元的收盤價計算，對應(yīng)PB分別為0.72與0.67倍。目前公司0.77倍PB(LF)低于行業(yè)整體水平，維持公司 “增持”投資評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險、金融監(jiān)管超預(yù)期。
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