>> 中信證券-葛洲壩(600068)2017年年報點評：業(yè)績超預期，環(huán)保、高端裝備雙翼齊飛-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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作者： |
羅鼎 |
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主要板塊建筑/環(huán)保/水泥/房地產(chǎn)分別實現(xiàn)營收569.9億/266.8億/66.8億/62.5億元，同比-1.3%/+60.1%/+20.4%/-36.9%，仍處于業(yè)務結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段。單季度看，Q1-Q4收入同比+37.9%/+20.2%/+0.3%/-12%，歸母凈利潤同比+15.6%/+24.1%/+6.8%/+81.7%，Q4對全年業(yè)績貢獻較大（其中投資收益11.8億元）。
毛利率與去年持平，經(jīng)營性現(xiàn)金流流出減少，投資現(xiàn)金流凈流出大幅增加。2017年公司綜合毛利率13.1%，與去年持平；環(huán)保板塊毛利率-1.5pcts至1%，主要因為環(huán)保板塊規(guī)模擴大造成個人供應商更多，增值稅抵扣較少，加回財政補貼部分，較去年一定程度提升；建筑板塊中毛利率較高的PPP項目占比增加，使得毛利率同比+1pct至12.3%。三項費用率同比+0.5pct至8%，其中，管理費用率增加0.7pct，主要增加部分為職工薪酬和研發(fā)投入。投資收益較去年增加11.6億元至13.5億元，其中長期股權(quán)投資收益和處置可供出售金融資產(chǎn)收益較去年增加6/7.1億元。公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出8.2億元（2016年凈流出34.3億元），投資現(xiàn)金流凈流出91.6億元（2016年凈流出12.8億元）。
環(huán)保板塊再生資源、水環(huán)境治理等領域持續(xù)布局，高端裝備制造一齊共同發(fā)力。公司2014年起進軍環(huán)保行業(yè)，正通過積極的投資與外延并購迅速發(fā)展，已成為公司第二大業(yè)務，2017年全年公司環(huán)保業(yè)務實現(xiàn)利潤總額7.9億元（同比+56.9%）。其中：再生資源方面，目前所屬綠源公司旗下環(huán)嘉/興業(yè)/淮安年綜合處理能力達920萬噸，其中首個再生資源循環(huán)經(jīng)濟示范園項目淮安項目已進入生產(chǎn)階段，預計2018年中期全面投產(chǎn)；同時并購展慈公司布局有色金屬精加工業(yè)務。水環(huán)境治理方面，公司多個PPP項目進展順利，同時并購輻射雄安新區(qū)水務市場的堯潤環(huán)保。此外，公司在水土治理（土壤修復、尾礦填充等）/道路材料（鋼渣瀝青混凝土）/固廢處理（中材潔新公司）/新能源和清潔能源（谷電加熱儲熱、水泥窯）方面均有布局。高端裝備制造一齊列入公司重要轉(zhuǎn)型方向，持續(xù)推進武漢產(chǎn)業(yè)園建設，并在海外拓展新能源電站類項目市場，已簽約現(xiàn)匯/非現(xiàn)匯總額15.2億/82.2億元。預計隨著業(yè)務轉(zhuǎn)型不斷推進，新業(yè)務板塊將成為核心增長驅(qū)動。
建筑板塊四季度國內(nèi)訂單承壓，海外訂單增長較好，2018年收入規(guī)劃完成1300億元。2017年公司新簽合同額2,260.5億元（同比+5.8%），主要由于Q4 PPP政策收緊、入庫驟減導致單季國內(nèi)訂單同比減少32.1%至348.8億元。公司全年新簽國內(nèi)/國際合同額1,454.7億/805.8億元（同比+1.7%/+14.2%）。2018年公司新簽訂單指引為2,200億元，考慮到未來業(yè)務轉(zhuǎn)型，在產(chǎn)業(yè)升級中向環(huán)保、裝備等新業(yè)務傾斜，建筑業(yè)務大概率保持穩(wěn)定增長，因此從量增轉(zhuǎn)向質(zhì)增，2018年合同簽約計劃與2017年實際簽約量基本持平；此外，營業(yè)收入計劃完成1300億元，與2017年實際相比增長22%，投資計劃693.54億元，同比增長55%。
風險因素：環(huán)保業(yè)務開展不及預期，PPP落地不及預期，海外經(jīng)營風險。
盈利預測、估值及投資評級?？紤]公司環(huán)保業(yè)務有較大提升潛力，海外業(yè)務將受益于"一帶一路"，傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長，我們維持2018/19年EPS預測1.07/1.27元，新增2020年EPS預測1.50元，對應PE為8/7/6倍，維持"買入"評級。
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